光大证券-华友钴业-603799-公告点评：锂电材料一体化优势再获认可，前驱体外供再下一城-211130

1. 事件：公司于2021年11月30日盘后公告，与当升科技签署战略合作协议，华友钴业向当升科技提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下，2022年至2025年当升科技计划向公司采购三元前驱体30-35万吨。

2. 具体货物采购以另行协商或签订的月度购销订单为准，具体价格按协议约定的计价方式执行。

3. 双方在签订三元前驱体的基础上，还将在上游矿产资源方面共同开展镍、钴、锰、锂等优质矿产资源的综合开发利用。

4. 点评：高镍产品再获认可，容百科技合作后再下一城：公司于11月20日已与容百科技签订战略合作协议，2022-2025年容百科技采购华友钴业三元前驱体不低于18万吨。

5. 此次与当升科技的合作再度说明华友钴业高镍产品质量以及上游资源布局的优势地位获得业内认可。

6. 三元前驱体高速扩张，仍有富余产能外售：公司现有三元前驱体产能10万吨/年，2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。

7. 正极材料现有产能5.6万吨/年（三元正极4.3万吨），2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。

8. 三元前驱体产能仍有富余，将持续对外供应。

9. 镍板块布局落地在即，锂电一体化初步成型：印尼华越6万吨氢氧化钴镍将于2021年底投产，镍板块开始落地，锂电材料一体化逐步成型。

10. 华科、华飞镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产，贡献增量利润。

11. 盈利预测、估值与评级：公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极，将进一步巩固正极材料龙头优势。

12. 随着镍和锂电材料产能的释放，我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。

13. 我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量，维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE分别为49/38/28X，维持“买入”评级。

14. 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。