国信证券-晶丰明源-688368-动态点评：立足LED驱动芯片，拓展产品和市场边界-211130

　　晶丰明源(688368)
　　立足 LED 照明驱动芯片， 2021 年前三季度收入同比增长 158%
　　公司是电源管理芯片设计企业， 在 LED 驱动芯片技术和市场处于领先水平， 2021 年上半年公司实现收入 10.66 亿元，其中通用 LED 照明驱动芯片占比 50%，智能 LED 照明驱动芯片占比 44%，其他占比 6%。从收入结构来看，高毛利率的智能 LED 照明驱动芯片占比逐年提升，低毛利率的通用 LED 照明驱动芯片占比逐年下降， LED 驱动以外的其他产品占比较低，还处于蓄势阶段。 2021 年前三季度公司实现收入18.25 亿元（ YOY 158%）、归母净利润 5.73 亿元（ YOY 1818%），毛利率为 48.85%，相比去年同期提升 23.62pct。
　　新产品进展顺利，产品品类和下游领域实现边界拓展
　　公司已形成 LED 驱动芯片、 电机驱动芯片、 AC/DC 电源芯片、 DC/DC电源芯片等产品系列，目前研发重心是 AC/DC 芯片和为 CPU/GPU 供电的大电流 DC/DC 芯片。 其中适用于大家电的 AC/DC 产品、 单火线智能面板 AC/DC 产品、适用于充电器和适配器的外置 AC/DC 产品均已批量销售， 适用于小家电的 AC/DC 产品也已进入送样阶段。 DC/DC产品主要是大电流降压型 DC/DC 芯片，包括开关电源控制器、负载点电源等， 目前 DC/DC 芯片样品完成内部评估，进入客户送样阶段。
　　计划收购电机 MCU 公司凌欧创芯， 形成产业协同效应
　　公司计划收购凌欧创芯95.75%的股权， 凌欧创芯专注于电机控制MCU领域，其产品有助于公司在变频吊扇灯及变频家电领域提升整体解决方案竞争力， 同时可扩展在电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的芯片研发能力，有利于公司拓宽产品线、完善战略布局。 凌欧创芯承诺 2021-2023 年净利润分别为 3000/5000/8000 万元。
　　投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.65/9.40/10.75 亿元，同比增长 1010.5%/22.9%/14.4%， 相应 EPS分别为 12.33/15.15/17.33元， 对应 PE 分别为 26.6/21.6/18.9x， 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户开拓不及预期。