中信证券-能源化工行业周观点：继续推荐高景气赛道和成长高确定性标的-211130

1. 当前时点能源化工行业应重点着眼于高景气度赛道的业绩高确定性以及长期视角下的成长高确定性，建议重点关注四条主线：1、新能源材料需求长期高增长，推荐及关注业绩进入爆发期、估值合理偏低的光伏产业链相关公司包括：海利得、裕兴股份、回天新材、三孚股份；风电产业链相关公司吉林碳谷、双一科技；锂电产业链相关天赐材料、新宙邦、东岳集团、昊华科技、龙蟠科技；2、双碳政策逐步落地，化工行业龙头新产能布局渐入正轨，推荐及关注未来3-5年成长确定性较高的行业龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、卫星石化、密尔克卫等；3、转基因政策利好农药板块长期需求增长，原药企业价格传导顺利，看好农药板块景气度持续上行，推荐及关注扬农化工、利尔化学、润丰股份等；4、短期油价不排除继续回调可能，但我们仍看好中长期油价表现，建议关注业绩有望持续修复的国内油服龙头中海油服、海油工程。

2. ▍新能源材料需求高增长较为确定，高景气驱动产业链公司业绩进入爆发期。

3. 全球碳中和背景下，清洁能源大发展成为高度确定的长期趋势，驱动相关材料需求进入长期高增长期，清洁能源相关材料已陆续进入需求放量、价格上涨的高景气阶段和业绩爆发期，部分关键材料“卡脖子”效应渐渐凸显，市场价值逐步被认可，新能源材料相关产业链有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击”阶段。

4. 锂电材料方面，我们认为后续投资逻辑有三：1、涨价板块出现分化，优选供应长期紧缺、价格仍有望持续上行的品种，如pvdf及R142b相关东岳集团、昊华科技、永和股份等；2、技术变革仍是新能源材料产业关键主题之一，关注新材料、新技术路线、新进入者带来的格局变化及投资机会，如LiFSI相关等天赐材料、多氟多、新宙邦、永太科技，磷酸铁锂及磷酸铁相关龙蟠科技、湖北宜化、龙佰集团、负极材料相关山河智能等；3、看好现有的产业链龙头如天赐材料、新宙邦等凭借成本+技术+先发优势会带来的持续竞争力，穿越周期长期成长。

5. 随着“双碳”政策支持力度加大，叠加光伏产业链价格松动下行、光伏项目经济性提升的驱动下，预计2022年光伏需求有望迎来加速增长，建议关注两类机会：1、预计2022年上半年起硅料产能有望迎来持续的密集投放期，推动上游原料进入需求增长、量价齐升的景气度上行周期，推荐三氯氢硅相关三孚股份、建议关注工业硅相关合盛硅业；2、产业链放量瓶颈逐步解除，光伏中下游相关材料需求得以释放，叠加成本压力缓解，盈利能力有望显著修复，建议关注光伏边框胶相关回天新材、光伏背板膜及背板相关裕兴股份，地表反射膜相关海利得等。

6. 风电行业经历2020年抢装潮后，2021年国内装机量中枢仍有望达40GW，海上风电项目补贴“末班车”将作为有力支撑，预计2021-2025年年均风电装机量为55GW，CAGR为11.8%。

7. 风电装机需求持续增长，叶片向大型化发展，对关键材料性能提出更高要求，建议关注碳纤维相关吉林碳谷、上海石化、吉林化纤，固化剂相关濮阳惠成、晨化股份、阿科力，风电机舱罩相关双一科技等。

8. ▍双碳政策逐步落地，龙头公司新产能布局渐入正轨，成长高确定性逐步凸显。

9. 近期中共中央、国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、国务院《2030年前碳达峰行动方案》、国家发展改革委等部门《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》等碳中和顶层设计陆续出台，标志着我国碳达峰、碳中和战略的整体及分领域目标更趋明确。

10. 我们认为随着相关政策陆续出台，国内石化、化工行业长期发展的政策指引将更加清晰，此前停滞近一年的行业重大项目审批有望渐入正轨，各子行业龙头公司成长高确定性将逐步凸显，重点推荐未来3-5年成长确定性较高的行业龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、卫星石化、密尔克卫等。

11. ▍转基因政策持续催化，看好农药板块景气度上行。

12. 转基因种子政策利好农药板块长期需求增长，看好原药企业盈利改善。

13. 受原料价格上涨，能耗控制下开工率走低以及企业库存低位等多因素影响，国内多种原药价格飙升，截至11月28日，中农立华原药指数报209.59，月环比-1%，年同比上涨118%。

14. 杀虫剂、杀菌剂价格普涨，毛利额逐步恢复至年初原材料涨价前水平，企业盈利有望持续改善。

15. 出口利好，草甘膦、草铵膦等价格攀升至8.4、38.0万元。

16. 目前国内转基因种子利好政策频传，国内转基因种植开放后有望为“两草”带来较大市场增量，目前行业格局稳定，新增产能有限，预计供给将持续偏紧，价格中枢有望持续上行。

17. 重点推荐板块龙头利尔化学、扬农化工、润丰股份。

18. 冬储持续推进，肥料价格高位盘整。

19. 需求淡季，国内肥料价格高位盘整。

20. 出口不畅叠加原料价格支撑减弱，国内磷铵价格略有松动，磷酸一铵市场均价为3190元/吨，周同比下跌2.8%，磷酸二铵价格企稳，成交有限，湖北64%主流出厂参考价再3450-3500元/吨；氯化钾少量到港，港口库存逐步提升，但市场流通现货较少，短期看涨。

21. 目前国内外肥料价格价差依旧明显，冬储采购持续推进，预计肥料价格将高位盘整，重点关注国内的肥料出口政策。

22. ▍继续看好中长期油价表现，择时布局油价产业链企稳回升机遇。

23. 季节性累库、战略原油储备释放预期、新冠病毒新变种等因素压制近期油价。

24. 10月下旬以来，受美国高频原油库存数据进入季节性累库阶段，叠加主要消费国释放原油库存以抵制高油价等因素，油价持续回落，Brent、WTI自10月26日的86.40、84.65美元/桶下跌至11月25日的82.22、78.10美元/桶附近。

25. 11月26日新冠病毒新变种Omicron引发市场恐慌性抛售，Brent、WTI分别下跌11.34%、12.55%至71.80、68.24美元/桶，为2020年4月以来最大单日跌幅。

26. 复盘Delta变种对油价的影响，我们认为Omicron引发的油价回调及底部震荡或将持续2-4周。

27. Delta病毒引发的疫情自6月20日起在东南亚、欧洲等地区陆续发酵，7月19日，英国等国在单日新增确诊不断攀升背景下解除防疫封锁措施，引发市场对Delta病毒可能在更大范围传播的恐慌，当日Brent、WTI跌幅均超6%，此后随着全球单日新增确诊数的不断攀升，油价震荡下行，至8月20日Brent、WTI跌至65、62美元/桶的下半年低点，并随着8月下旬单日新增确诊数开始回落、8月底美国飓风导致供应端受损等因素逐步企稳回升。

28. 根据中信证券研究部医药组观点，目前新变种Omicron的传播性及严重性尚需更多数据观察，复盘Delta病毒对油价的影响，我们认为此轮Omicron推动全球单日新增确认数上行、并导致油价震荡的持续时间可能在2周以上。

29. 由于当前全球库存低于7-8月份，处于2015年以来最低水平，我们认为此轮基本面对油价的支撑相对更强，Brent油价阶段性低点可能在65-70美元/桶附近。

30. 仍看好中高油价可持续背景下油服板块进入业绩修复期。

31. 从基本面角度，我们认为疫情反复带来的原油需求及市场情绪冲击效应偏短期，随着全球原油需求持续恢复，未来3-5年原油基本面将逐步进入需求持续增长、供应端增产潜力有限、库存持续处于历史低位的状态，支撑油价长期处于中高位，看好油气生产商业绩表现。

32. 在中高油价可持续、国内坚持油气增储上产战略背景下，我们认为油服公司逐步进入订单回暖、业绩修复周期的趋势不改，建议关注中海油服、海油工程。

33. ▍风险因素：产品价格大幅波动；宏观经济景气度不及预期；全球疫情防控不及预期；中美贸易争端加剧。

34. ▍投资策略：我们认为当前时点能源化工行业应重点着眼于高景气度赛道的业绩高确定性以及长期视角下的成长高确定性，建议重点关注四条主线：1、新能源材料需求长期高增长，推荐及关注业绩进入爆发期、估值合理偏低的光伏产业链相关海利得、裕兴股份、回天新材、三孚股份，风电产业链相关吉林碳谷、双一科技，锂电产业链相关天赐材料、新宙邦、东岳集团、昊华科技、龙蟠科技；2、随着双碳政策逐步落地，化工行业龙头新产能布局渐入正轨，推荐及关注未来3-5年成长确定性较高的行业龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、卫星石化、密尔克卫等；3、转基因政策利好农药板块长期需求增长，原药企业价格传导顺利，看好农药板块景气度持续上行，推荐及关注扬农化工、利尔化学、润丰股份等；4、短期油价不排除继续回调可能，看好中长期油价表现，关注业绩有望持续修复的国内油服龙头中海油服、海油工程。