长江证券-家电行业2022年度投资策略：行至水穷处，坐看云起时-211129

1. 需求&成本扰动，压制板块收益成本景气双重压力下，家电板块自2007年以来，第三次跑输大盘；小家电、厨电及白电分别录得7.53%、-11.17%、-26.98%的收益，其中小家电受益高景气清洁电器赛道龙头驱动，仍获稳健收益；厨电三季度以来受地产拖累明显；白电年内面临成本高位、空调需求较弱两大基本面压力，年初至今股价持续走弱。

2. 随着成本环境逐渐稳定，板块盈利“慢修复”概率较大，“剪刀差”或可期待，重视家电估值性价比与后续业绩弹性。

3. 白电：转型成果正加速兑现2021年白电盈利受损比较明显，但幅度明显小于之前几轮，且恢复速度也更快。

4. 在明年出货保持平稳、价格持续提升、成本高位震荡的预判下，我们认为白电龙头盈利修复已较为确定，且幅度有望超预期；核心逻辑在于，过去几年陆续到来的价格竞争、疫情扰动及成本冲击，掩盖了产业深化ToC转型的成果，而随着上述负面影响逐步消退，由格局红利、高端化和套系化推动的价格上涨，以及由内销渠道转型和品牌出海驱动的价值链重塑，有望推动白电龙头盈利中枢回升。

5. 同时，在前次经验基础上，白电龙头期内强化了B端布局，已初见成效。

6. 综合来看，明年白电龙头的转型成果或将加速兑现。

7. 小家电：重视赛道结构性机会厨房小电伴随线下渠道消费回归平稳、基础型大品类增长恢复，整体需求有望重回稳健增长通道；且伴随线上龙头经营实力增强、中小品牌经营弱化，格局优化驱动的线上均价提升趋势或将开启；叠加成本拐点、盈利能力低位带来的业绩弹性，厨房小电龙头后续业绩增长具备较强确定性。

8. 清洁电器方面，本轮扫地机技术革命或渐进尾声，未来国内看点更多为低渗透率下后续销量提升，相较之下海外供需更具弹性；洗地机将继续替代部分推杆式/立式吸尘器需求，空间红利明显，与此同时行业竞争正在不断加剧，未来更多考验的是厂商配套营销和创新功能落地能力。

9. 智能投影方面，短期供应链虽有压制，但龙头竞争优势突出，经营有保障；长期受益国内渗透率提升及海外扩张，成长性确定。

10. 厨电：紧抓成长以穿越周期复盘2011Q4-2012Q2以及2014Q1-2015Q1两轮地产下行周期，老板电器凭借着线下渠道建设以及电商红利，实现了对地产周期的穿越，尽管估值层面压力更明显，但业绩高增长背景下股价仍有支撑，由此看来，地产下行周期中应紧抓高成长赛道：（1）老板电器渠道建设红利趋弱，但新品类创造了第二成长曲线，有望穿越地产周期；（2）集成灶线下渠道建设持续推进，高返点模式也促成了线上渠道协同发展，渠道红利明显，叠加集成灶本身渗透率天花板逐渐被打开，明年集成灶延续高增长可期，另外尽管分体式龙头将要切入，但我们判断其对于当前集成灶龙头的负面干扰有限，大概率将双边共赢。

11. 布局盈利弹性，维持“看好”评级站在当前时点，若成本环境和地产预期没有再度出现恶化，板块未来的盈利修复需要格外重视，维持行业“看好”评级。

12. 重点推荐“盈利改善”主线，主要包括2021年受成本挤压明显、股价回调充分且盈利改善较为确定的传统白电及小家电龙头，如美的集团、海尔智家、海容冷链、苏泊尔及小熊电器；同时推荐“高成长”主线，主要是高景气度的细分领域，在大环境平稳背景下，高成长标的相对优势或更明显，如火星人及亿田智能；此外，建议积极关注长期成长较为确定的极米科技与积极拓展第二曲线的老板电器。

13. 风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、国内需求大幅不及预期；3、行业竞争大幅加剧。