天风证券-建筑装饰行业：看好价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性-211128

1. 本周专题：建筑板块基本面趋势如何？传统建筑需求平稳，强者恒强逻辑持续演绎：1）整体行业需求进入平稳阶段，实际需求驱动22H1基建景气度较好，21Q4专项债发行加速叠加提前批次下达，有望带动22Q1基建景气度环比改善，低基数或推动基建景气延续至22Q3。

2. 资金层面仍有保障，政策依赖度弱化，实际需求或成为贯穿十四五的发展主线，需求结构化和区域化的特征会更加明显，川渝和山东等地兼具需求和资金实力，基建景气度有望维持高位；2）供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，21年前三季度基建央企保持营收较快增长，订单及财报两维度验证传统建筑行业的市占率提升逻辑，传统低估值蓝筹投资价值逐步体现；3）头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。

3. “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。

4. 此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。

5. 行情回顾上周建筑（中信）指数上涨0.20%，沪深300指数下跌0.48%，三级子板块除建筑装饰和专业工程板块分别录得1.94%、1.03%的正收益之外，其余子板块悉数下跌。

6. 个股中，启迪设计（+26.39%）、高新发展（+11.50%）、东华科技（+9.55%）、龙元建设（+9.24%）、永福股份（+8.92%）涨幅居前。

7. 投资建议当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV及储能、建筑减隔震等绿色建筑产业链。

8. 风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业净利率提升不及预期。