民生证券-东方雨虹-002271-与中绿能战略合作点评：推动光伏屋面一体化，龙头领航新趋势-211129

1. 一、事件概述2021年11月17日，公司与中绿能签订战略合作协议，双方将共同推动全国“BAPV”及“BIPV”光伏发电项目，研发光伏屋面一体化产品，同时推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销。

2. 最近半年公司已分别与瑞和股份（11月5日）、上海晶日太阳能（10月28日）、晶澳太阳能（9月30日）、安徽信义电源（9月10日）签订战略合作协议。

3. 一、二、分析与判断光伏屋面一体化新增防水应用空间分布式光伏提速，新增防水应用场景。

4. “整县推进”加速分布式光伏渗透，前三季度分布式光伏在全国新增光伏装机总量占比67%，同比提高8.2个百分点。

5. 国家能源局对各类屋顶的光伏可安装比例提出要求，据此催生屋面防水3大类应用场景，存量修缮改造与新增同步：①工业厂房屋面；②学校、医院、车站等公共建筑屋顶；③农村居民屋顶。

6. 提升材料要求，高分子防水格局更优一方面，光伏组件与电站运营设计年限一般不低于25年，普通防水材料无法满足耐久性要求，且防水层维修操作复杂成本较高。

7. 另一方面，金属屋面是工业与大型市政场所的主流，承重能力较低，而沥青基防水材料需要加水泥保护层而加重。

8. 因此，常见的沥青基材料并不适合分布式光伏屋面防水，目前，使用性能与经济性同时较好匹配的是高分子材料，属于高端防水材料之一。

9. 高端材料格局更优，技术、产能、规模效应兼具优势的企业偏少。

10. 技术+渠道，先发优势凸显在技术积累方面，公司深耕TPO（高分子材料的其中一种）柔性屋面系统10年以上，所涉领域包括汽车、航天航空、电子通信、烟草等，成功案例丰富。

11. 在合作渠道方面，覆盖组件/EPC/电池材料/电站运营等，合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中绿能、信义电源、晶日太阳能等，雨虹积极对接光伏产业链与内部一体化公司、各事业部，资源聚焦，有望加速订单落地。

12. 二、三、投资建议龙头领航新趋势，光伏屋面一体化有望乘风加速成长，同时我们继续看好防水主业市占率提升，以及非防水业务的协同发展。

13. 我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.98、54.37、70.90亿元，11月26日股价对应动态PE分别为25.68X、19.35X、14.84X。

14. 消费建材可比公司2021-22平均动态估值为22X、14.4X，考虑到东方雨虹市值、规模等方面均为龙头地位，且长期战略清晰，估值溢价合理，首次覆盖，给予“推荐”评级。

15. 三、四、风险提示光伏屋面防水需求、地产新开工、新业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动。