首创证券-晨会纪要-211129

　　宏观经济分析：国债收益率还能下行多少？
　　市场消息：
　　上周市场主线仍在博弈房地产政策，整体来看，政策仍在边际放松，但幅度温和。然而，市场出现明显分化。房地产维稳政策温和，叠加中外疫情恶化，债市继续博弈货币放松，债券收益率加速下行。房地产股债则整体低位企稳，黑色系价格超跌反弹。此外，本轮疫情又出现新情况，消费或继续受到压制。
　　自2021年11月17日国常会决定设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款以来，周期股和黑色商品强势反弹。动力煤期货和煤炭板块已经逐步收敛，但钢铁板块和螺纹钢期货的背离仍然较大，后续收敛的可能性较大。成长风格的大幅上行主要由新基建指数相关板块贡献。自房地产指数走低以来，市场将注意力投向新基建指数，新基建指数主要由计算机、电子、通信和机械等行业构成，11月以来新基建指数累计涨幅高达11%。
　　南非的新型变异病毒成为最新的市场焦点。11月25日，南非科学家宣布发现被称为B.1.1.529的新冠毒株的新变种——Omicron（奥密克戎），其传染性以及免疫逃逸能力远超德尔塔毒株。当前尽管多数国家已出台对南非的旅行限制政策，但该变异毒株已在世界多地出现。全球市场反应迅速，周五明显进入“RiskOff”模式。股市、商品大幅下挫，黄金、美债等避险资产受到追捧，幅度均远超Delta病毒被发现当日（2021年7月19日）。VIX指数大幅飙升，原油跌幅最大，欧股、港股、日经和美股市场分别紧随其后。
　　中国市场表现与全球类似，但幅度较小。这是因为：（1）中国基本锁国，因此即使全球疫情恶化，对中国本土的冲击较小；（2）疫情冲击下，中国的出口优势再度体现。同样的原因导致韩国和台湾的股市跌幅也更小。
　　后市展望：
　　鉴于房地产维稳较为温和+疫情预期明显恶化，债券收益率仍有下行空间，挑战2.7%有较大的可能性，与之相随的是成长股依然友好。与出口相关的股票利好，白酒等消费股则将承压。从指数上看，小票依然优于大票，可能延续今年的走势。未来全球市场走势高度取决于最新疫情的变化，由于中国的特殊管控，弹性要比全球市场明显更小。
　　（分析师：韦志超，执业证书编号：S0110520110004，研究助理：王蔚然）