长江证券-卫宁健康-300253-三季报点评：业务稳健增长，迎接行业新发展期-211028

1. 事件描述公司发布2021年三季报，实现营业收入17.63亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长27.71%，实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长10.85%。

2. 事件评论业务稳步推进，互联网医疗高速增长。

3. 2021Q1~3公司收入同比增长28.56%，其中Q3单季度同比增长27.77%，环比虽有所下滑，但整体增速维持稳定；由于整体收入增速受到互联网医疗业务并表的影响，公司医疗卫生信息化行业收入或更能反映实际情况，该业务前三季度同比增速约为13.57%。

4. 具体来看，公司新一代旗舰产品WiNEX截至Q3末已在全国约140家医院落地，新签合同订单金额同比持续快速增长，中标多个千万级以上的智慧医院项目。

5. 此外，公司互联网医疗业务亦实现高速增长，创新业务板块收入同比增长54.24%（不考虑并表影响），其中纳里健康，前三季度实现同比增长104.62%，同比、环比均有显著提升。

6. 创新业务并表拖累毛利率，股权激励费用影响利润释放。

7. 2021Q1~3公司综合毛利率约为49.95%，同比下滑3.23pct，具体来看，根据2021半年报数据，创新业务整体毛利率约为14.75%，远低于公司综合毛利率水平，因此新增并表子公司沄钥科技带来的业务结构变化，或是导致毛利率下滑的主要原因，后续伴随新产品模块化部署与微服务架构带来实施效率的改善，我们认为公司毛利率有望维持稳定提升趋势。

8. 从费用角度出发，虽然Q3单季度仍有约4500万元的股权激励摊销，但Q1~3公司整体期间费用率下滑0.99pct至33.74%，公司整体管理效率有所提升。

9. 行业利好政策不断，迎接行业新发展期。

10. 10月份卫健委发布《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，从两方面促进医疗IT行业发展：1）《行动》要求十四五期间要加快优质医疗资源的扩容，建设高水平公立医院网络，新建一批国家医学中心、国家区域医疗中心、省级区域医疗中心，带来行业新建医院信息化需求增量；2）《行动》强调智慧医院建设为建设重点，除原有电子病历要求外，首次提出智慧管理、智慧服务的鼓励性评级要求。

11. 医疗IT行业发展迎来新变量，市场有望迎来加速发展期。

12. 公司作为行业领军企业，将充分享受市场高增长红利。

13. 预测2021~2023年归母净利润约5.97/8.78/11.17亿元，对应PE分别为45/30/24倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示1.宏观经济波动影响下游IT支出；2.互联网医疗业务进展不及预期。