中信证券-鲁商发展-600223-子公司引入战投事件点评：福瑞达生物引战落地，腾讯、网创等入局有望助力化妆品业务发展-211129

1. 子公司福瑞达生物增资扩股引入战投，投资方为腾讯、网创等知名企业。

2. 新股东在互联网及新媒体方面具备强劲的运营、渠道、营销等优势，有望助力公司化妆品业务发展。

3. ▍事件：子公司福瑞达生物增资扩股引入战投。

4. 9月24日，公司发公告称全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者，本次新增股本占增资后股本不高于17.58%，其中，战略投资者通过山东产权交易中心挂牌交易认购不高于16.90%，员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于0.68%。

5. 11月24日，确定本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业五家公司组成的联合购买体。

6. 本次投前估值为36亿元，对应战略投资者挂牌底价不低于7.38亿元。

7. 根据魔镜数据及公司披露的“双11销售”情况，我们预计公司全年化妆品收入约15亿元，假设公司净利率维持H1的12%水平，预计2021年全年化妆品业务净利润约1.8亿元，投后估值42亿元对应PE为23倍。

8. ▍战投方背景多元，未来有望为公司提供多重资源。

9. 本次福瑞达生物增资的联合购买体具备多元行业背景。

10. 根据企查查，五家公司基本情况如下：1）南通招华背后股东为招商局资本，属招商局集团（央企）旗下私募股权投资企业；2）广西腾讯为腾讯子公司，腾讯为我国知名互联网巨头；3）杭州众达源为网创子公司，网创是我国头部美妆TP企业；4）济南动能嘉福背后股东为山东省新动能，为省财政厅直接履行出资人职责的基金管理有限公司；5）上海众源二号持股35%杭州众达源，股东为众源资本，是由上海报业等国有传媒集团主导发起运作的文化产业母基金。

11. 五家公司背景较为多元，在互联网、新媒体等方面具备运营、渠道、营销等多重优势，有望帮助福瑞达加速资源整合，促进业绩腾飞。

12. ▍增资有望加速公司资源整合与战略布局，打造多品类化妆品业务龙头。

13. 化妆品业务正在成为公司重要的营收、利润增长点；2021Q1-Q3，公司化妆品业务实现营收9.93亿元，同比增长174.6%，毛利率为63.2%。

14. 福瑞达生物为公司全资下属企业，2021H1合并报表口径端实现营业收入6.17亿元，净利润0.73亿元。

15. 公司旗下拥有瑷尔博士、颐莲、善颜、UMT等11个品牌，其中，瑷尔博士定位微生态护肤，在功能性护肤赛道上表现极佳，2021Q1-Q3实现营收4.88亿元；颐莲专注玻尿酸，背靠福瑞达医药强劲的玻尿酸研发实力，2021Q1-Q3实现营收4.27亿元。

16. 2021H1，公司化妆品业务线上渠道占比达92.4%。

17. 考虑到本次战投的股东背景，未来，公司有望进一步整合自身营销、运营、渠道等多方资源，强化自身功能性微生态护肤品牌形象，深耕自身产品渠道，做大做强业务版图。

18. ▍风险因素：战投落地受阻风险；产业融合风险；化妆品业务发展不及预期风险；地产业务经营风险；行业监管趋严风险等。

19. ▍投资建议：维持2021-2023年收入预测为143.78/178.65/208.03亿元，净利润预测分别为7.77/9.71/12.50亿元。

20. 采用分部估值（SOTP）法，参考同行业平均PE水平（地产约9xPE，原料及化妆品约50xPE），给予地产板块32亿元估值，原料及化妆品板块135亿估值，维持目标市值166亿元，对应目标价16.6元，维持“买入”评级。