中信期货-动力煤策略周报：旺季累库继续，市场弱势震荡-211128

　　1、生产方面：在相关部委强力推动下，保供核增不断提升，核增产能不断释放，当前日最高产能突破1200万吨，后期随着煤矿继续达产增加，产量有望继续攀升。但寒冬即将到来，由于今年北方极端天气频繁，还需警惕恶劣极端天气对生产与运输的影响。
　　2、进口方面：保供期对于印尼等区域的煤源通关政策相对宽松，根据近几月通关量来看，进入供暖季供暖用煤增加，进口煤仍旧会有增量；但这部分量主要以电厂直供用煤为主，流入市场可能依旧较少。
　　3、政策方面：由于长协与市场“双轨制”的存在，煤炭的供给可实际分为长协供给与市场供给两部分，在国际能源危机的恐慌影响以及国内煤炭库存低位的背景下，以发电与供暖为主的电煤端是整个煤炭供给端的主流，安全度过能源危机下的冬天是政策的主要导向。
　　4、需求方面：随着全国大面积寒潮的来袭，为应对温度骤降的影响，华北多地区提前启动冬季供暖，煤炭消费旺季提前启动，鉴于今年极端天气的预警影响，冬暖消费的峰值可能基数仍然较高。
　　5、库存方面：在长协保供的情况下，电厂端库存开始累积，各区域库存可用天数临近20天，率先进入供暖的东北电厂已经达到30天以上的正常水平；而随着运力逐渐宽松，港口调入将有所增加，港口库存也将明显提升，这侧面反映了保供效果有所显现。
　　5、总体来看：随着生产端保供增产的效果显现，在电煤端库存达到安全边际后，市场供给弹性也将逐步提升，市场供需环境正在逐步演化，煤炭极度紧缺的恐慌也将有所好转。而随着供暖季到来，生产及运输将继续保持向电煤端的保供倾斜，鉴于终端库存已经达到20天的安全边际，后期仍有继续增长的空间，因此后期消费的实际增长可能难以带动更大的补库驱动，则多余的供应将逐渐流向市场贸易环节，现货重心仍有继续下滑的可能。
　　操作建议：区间操作
　　风险因素：产能释放不及预期（上行风险）；能耗双控力度超预期（下行风险）