“摘要:高打望带领公司实现品牌突破、四开国缘等核心产品享受省内次高端升级扩容红利维持快增、省内部分地区如苏南市场预计仍有较大渗透率提升空间、省外以长三角市场为核心不断向周边辐射,“十四五”营收百亿底线目标确定性较强,并有望向更高收入目标冲击。▍风险因素:消费需求不及预期;省内竞争加剧;食品安全问题。” 1. 2021Q3公司营收/归母净利润同增15.8%/23.8%,收入增速放缓主要受到7-8月江苏局部地区疫情影响,销售费用率大幅下降提升盈利能力,整体表现符合预期。 2. 公司公布《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》,有望进一步推动股权激励进度,看好公司短期稳健向上趋势,“十四五”新的发展阶段望取得更快成长,维持“买入”评级。 3. ▍2021Q3公司营收/归母净利润同增15.8%/23.8%,符合预期。 4. 2021Q1-3,公司实现营业收入53.3亿元、同增27.2%,归母净利润17.0亿元、同增29.3%;2021Q3,公司实现收入14.8亿元、同增15.8%,归母净利润3.6亿元、同增23.8%。 5. 前三季度整体来看,公司毛利率受益产品结构升级稳步提升,销售费用投放受基数影响Q3明显下滑,税金及附加、管理费用率等变化不大。 6. 2021Q1-3/Q3,公司毛利率72.8%/78.5%、同增1.1/1.7Pcts;销售费用率12.5%/18.4%、同降1.1/6.3Pcts,主要系去年受疫情影响上半年费用投放较少,导致去年Q3销售费用基数较高。 7. 综上,公司归母净利润率为31.8%/24.5%、同增0.5/1.6Pcts。 8. 2021Q3,公司原预收款(合同负债+其他流动性负债)为9.7亿元、同增3.4亿元、环增2.4亿元,经销商打款积极。 9. ▍延续较快升级趋势,Q3南京地区受疫情影响较大。 10. 分产品看,2021Q1-3公司特A+/特A/A类/其他产品实现营业收入35.4/13.6/2.3/1.9亿元、同增38%/14%/4%/-12%,公司整体延续较快升级趋势,V系列翻倍以上增长,四开增速40%左右。 11. 2021Q3特A+/特A/A类/其他产品收入同增16%/18%/5%/3%,三季度V系列继续延续翻倍增长。 12. 分区域看,单三季度南京受疫情影响较为明显,2021Q3公司淮安地区实现收入3.5亿(+22%)、南京3.3亿(-2%)、苏南2.3亿(+24%)、苏中1.5亿(+22%)、盐城1.8亿(+7%)、淮海1.4亿(+37%)、省外1.0亿(+24%)。 13. 目前,公司已经基本完成全年回款任务,发货到90%以上,预计四季度继续维持平稳表现。 14. ▍回购方案望进一步推动股权激励,看好公司长期发展空间。 15. 公司公布《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》,拟回购上限金额为5.18亿元人民币,预计激励较为充分。 16. 本次回购方案也是从2020年4月公司公布《2020年股票期权激励计划(草案)》以来,在推动股权激励事项上的一个实质性进展,有望加速激励落地,进一步激发管理层经营活力,在“十四五”新的发展阶段实现更快的增长。 17. 长期来看,公司望持续享受结构升级红利,V系列高举高打望带领公司实现品牌突破、四开国缘等核心产品享受省内次高端升级扩容红利维持快增、省内部分地区如苏南市场预计仍有较大渗透率提升空间、省外以长三角市场为核心不断向周边辐射,“十四五”营收百亿底线目标确定性较强,并有望向更高收入目标冲击。 18. ▍风险因素:消费需求不及预期;省内竞争加剧;食品安全问题。 19. ▍投资建议:维持公司2021/2022/2023年EPS预测为1.53/1.87/2.26元。 20. 看好公司延续较快的产品结构升级趋势,公司公告回购计划有望进一步推动股权激励计划进度。 21. 考虑到同业可比公司估值,给予公司2022年PE估值32倍,对应目标价60元,维持“买入”评级。
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