“摘要:21Q1-3公司销售费用率同降0.1Pct,基本持平,其中Q3下降0.3Pct。管理费用率同增0.4Pct,其中Q3同增1.9Pct,Q3增加较多主要系计提股权激励和超额业绩影响,剔除影响后2021Q1-3管理费用率下降0.4Pct。此外,2021Q1-3公司研发费用增加2971万元,主要。” 1. 2021Q1-3公司收入表现符合预期,冷冻烘焙延续高景气,原料价格上涨&产品结构变化等因素使盈利能力有所下降。 2. 中长期看,在烘焙行业持续增长、冷冻烘焙加速渗透下,公司作为行业龙头成长空间广阔,叠加新增产能逐步释放及多重激励激发管理层积极性,望持续兑现收入增长目标。 3. 维持“买入”评级。 4. ▍2021Q1-3收入/净利润/扣非净利润分别同增63.4%/24.5%/25.1%。 5. 2021Q1-3公司实现收入19.7亿元、同增63.4%,净利润2.0亿元、同增24.5%,扣非净利润1.9亿元、同增25.1%。 6. 其中2021Q3实现收入7.1亿元、同增33.8%,净利润6081万元、同减26.5%,扣非净利润6191万元、同减23.9%。 7. ▍冷冻烘焙延续高景气,烘焙原料增速放缓。 8. 受益于烘焙市场需求旺盛及公司不断推出新品、开拓新客户,公司整体保持较高增速,尤其冷冻烘焙产品表现亮眼。 9. 分产品看,①冷冻烘焙食品2021Q1-3实现收入约11.8亿元、同增83.6%,其中Q3实现收入约4.4亿元、同增58.3%,占总收入比例提升至62.5%。 10. 其中去年新推出的麻薯延续高增趋势,前三季度实现收入约3亿元。 11. ②烘焙原料2021Q1-3实现收入约7.8亿元、同增40.3%,其中Q3实现收入约2.7亿元、同增6.4%。 12. 分渠道看,以山姆店为代表的商超渠道增长靓丽,前三季度收入实现收入约5.7亿元,Q3商超渠道收入占比已超过烘焙店渠道。 13. ▍产品结构变化&原料上涨使毛利率下降,激励费用摊销影响短期盈利能力。 14. 2021Q1-3公司毛利率同降3.0Pcts至35.1%,其中Q3下降5.9Pcts。 15. 其中冷冻烘焙毛利率下降主要系产品结构变化所致,烘焙原料毛利率下降主要系油脂等大宗原材料价格上涨所致。 16. 2021Q1-3公司销售费用率同降0.1Pct,基本持平,其中Q3下降0.3Pct。 17. 管理费用率同增0.4Pct,其中Q3同增1.9Pct,Q3增加较多主要系计提股权激励和超额业绩影响,剔除影响后2021Q1-3管理费用率下降0.4Pct。 18. 此外,2021Q1-3公司研发费用增加2971万元,主要系加大研发队伍建设、增加研发项目及品项研发深度所致,信用减值损失增加457万元,主要系对山姆店存在账期,应收账款快速增加所致。 19. 综合导致2021Q1-3公司净利率下降3.1Pcts至10.1%,其中Q3下降7.0Pcts至8.6%。 20. ▍成本压力有望逐步缓解,产能扩张&多重激励加速提升市场份额。 21. 在原材料价格持续上涨下,公司7月份曾对酱料类产品提价约5%,另外公司已决定自11月起对冷冻烘焙中部分低毛利产品提价。 22. 公司作为优势显著的冷冻烘焙领域龙头,拥有多种应对方式,后续成本压力有望逐步缓解。 23. 公司当前仍面临产能瓶颈,华北河南卫辉生产基地已于10月28日开始投入使用进行试生产,首批产品为甜甜圈、麻薯及榴莲酥等,葡挞、蛋糕等产线也将逐步投入使用,届时将能有效缓解产能压力并形成全国化生产布局。 24. 此外,公司当前一方面以净利润作为考核指标,制定超额业绩激励基金计划激励核心高管;另一方面以收入作为考核指标,发布股权激励计划,多重激励全方位加速公司扩张、提升市场份额。 25. ▍风险因素:行业景气下行;行业竞争加剧;新产品&新市场开拓不及预期。 26. ▍投资建议:综合考虑2021Q3业绩表现及原材料成本压力,调整2021-2023年EPS预测至1.64/2.10/2.90元(原预测为1.77/2.16/2.97元)。 27. 结合行业发展趋势及公司核心竞争力,参考可比公司估值,给予公司2023年55倍PE,对应目标价160元,维持“买入”评级。
Copyright © 2014-2021 侠盾智库&侠盾研报网. All Rights Reserved. Power by Www.xiadun.Net 客服邮箱:yanbao_service@163.com