群益证券-韵达股份-002120-单票收入持续改善，旺季有望量价齐升-211101

1. 结论与建议：事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收286.01亿元，同比增长23.88%，归母净利7.81亿元，同比下降23.41%，扣非净利7.06亿元，同比下降17.40%，毛利率同比下跌1.16%至8.83%。

2. 其中，3Q实现营收103.93亿元，同比增长18.51%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.25%，扣非净利润3.15亿元，同比增长6.72%，毛利率同比下跌1.92pct至7.65%，业绩符合预期。

3. 高基期影响业务量增速放缓，单票收入持续改善：公司前三季度完成快递业务量129.67亿件，同比增长34.48%。

4. 其中3Q完成快递业务量47.06亿件，同比增长17.27%，增速低于行业平均增速5.7pct，市占率17.2%，同比下降0.8%，环比上升0.2%，位居行业第二。

5. 按月看，7、8、9月业务量同比增速为22.48%、18.95%、11.28%，增速放缓主要是去年同期基数较高以及公司持续优化客户结构所致。

6. 收入方面，前三季度公司快递服务收入同比增长18.51%至103.93亿元，单票收入为2.08元，同比下降0.84%，其中Q1、Q2、Q3单票收入降幅逐步收窄，分别为19%、7.14%和0.84%。

7. 从月度数据，7、8、9月单票收入分别为2.04元、2.05元、2.14元，环比持续提升，9月环比增长4.33%，为二季度以来的最高。

8. 加盟制快递公司于9月1日起上调派费0.1元，成为价格战缓和的重要信号之一，行业非理性竞争有望改善。

9. 随着旺季来临，公司的单票收入或将企稳回升，业绩有望得以改善。

10. 资本开支投入加大，费用略有增加：前三季度公司固定资产、无形资产等支付的现金为54.92亿元，同比增长38.99%，其中Q3为25.5亿元，同比增长40.46%，主要是分拣设备、运输设备、购买土地，末端管理等核心资产的投入。

11. 费用方面，前三季度，公司总费用率达到5.89%，同比上升0.92pct，主要是管理、财务费用率同比提升0.57pcts、0.36pcts至3.7%、0.6%。

12. 盈利预测：政策趋严下，行业价格竞争趋缓，单票收入不断改善，叠加旺季行情将至，提价预期凸显，有望为公司带来业绩的修复。

13. 预计21、22年实现净利润14.28亿元、19.5亿元，yoy+2%、+37%，EPS为0.48元、0.65元，当前A股价对应PE分别为39、29倍，对此给予区间操作的投资建议。

14. 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能投放不及预期等。