首创证券-富吉瑞-688272-公司简评报告：红外热成像装备后起之秀，进军工业检测领域-211125

1. 三季报业绩：公司2021年前三季度实现营收2.2亿元、同比增长3.57%；归母净利润4747万元、同比增长12.81%；扣非归母净利润4664万元、同比增长11.13%；基本每股收益为0.83元，去年同期为0.80元。

2. 2021年为“十四五”规划第一年，受“十四五”军方装备采购总体计划尚在制定过程的影响，公司军品订单相应减少，销售增长有所放缓。

3. 定位中游配套，军品业务快速增长：公司业务以红外热成像技术为中心，产品包括机芯、红外热成像仪和光电系统，同时具备生产制冷和非制冷设备的能力。

4. 军品业务定位中游配套，配合客户，即总体单位参与军方组织的竞标项目；公司军品配套给总体单位，总体单位加工生产成最终产品销售给军方。

5. 适合公司发展阶段的战略定位，以及在探测器驱动和图像处理领域领先的技术优势，使得公司军品业务在过去实现了快速增长。

6. 2018至2020年，公司营业收入由8768万元增长至3.3亿元，连续两年增速在80%以上，军品业务占比较高，为业绩增长的主要驱动力。

7. 技术积累深厚，看好工业检测市场空间：公司军品或民品技术可以快速复制，自主研发生产的TIF1024系列手持测温热像仪，是目前国内用于工业检测的最高分辨率测温热像仪。

8. 工业检测领域，热成像技术在电力测温已有较成熟的应用，气体检测仍属新兴市场。

9. 基于对热成像技术在工业检测领域市场前景的看好，公司2020年成立全资子公司洛阳热感科技，专注于工业检测产品业务。

10. 首发募投项目之一“工业检测产品研发及产业化建设项目”建成后，可形成年产3200台热成像产品的能力。

11. 随着未来项目建设与产能释放，将有力支撑公司民品业绩增长。

12. 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.01/1.68/2.86亿元，当前股价对应PE为44/26/15倍。

13. 公司是国内民企红外热成像装备后起之秀，产品面向高端、立足军品业务中游。

14. 军用红外热像仪的设计经验可以快速推广到民用领域，公司工业检测产品相比同类优势显著，未来市场空间广阔。

15. 首次覆盖，给予“增持”评级。

16. 风险提示：军品业务受国家政策影响较大，可能存在较大波动；民品业务拓展不及预期的风险；工业检测项目建设进度不及预期的风险。