国金证券-妙可蓝多-600882-业绩延续高增，静待常温奶酪棒放量-211030

1. 业绩简评10月29日，公司发布2021年三季报，21Q1-3实现营业收入31.44亿元，同比+67.58%；归母净利润1.43亿元，同比+171.27%。

2. 21Q3实现营业收入10.77亿元，同比+35.85%；归母净利润0.32亿元，同比+52.77%。

3. 经营分析Q3维持良好增势。

4. 分产品来看，21Q1-3奶酪/液态奶/贸易业务营收分别同比+69.9%/4.7%/136.8%/，其中Q3分别同比+38.6%/2.6%/48.7%，奶酪业务持续高增态势。

5. 分区域来看，21Q1-3北区/中区/南区分别同比+58.3%/61.0%/108.4%，其中Q3分别同比+35.3%/24.3%/59.1%，偏弱势的南区今年以来发展迅速，21Q1-3的营收占比同比提升4.0pct至20.3%。

6. 经销商方面，截至21年9月底，公司共拥有经销商4226家，21Q3净增891家，北区/中区/南区分别净增401/310/180家。

7. 贸易占比提升导致毛利承压，规模效应下费效比良好。

8. 21Q1-3毛利率同比下降0.21pct至37.80%，21Q3毛利率同比下降2.36pct至34.15%，预计主要系低毛利率的贸易业务占比提升，包材、原材料进口运费上涨亦有影响。

9. 21Q1-3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-3.27/+2.48/-0.38/-1.75pct，21Q3分别同比-3.08/+3.48/-0.42/-2.59pct；今年以来销售费率明显优化主要系规模持续扩张带动费效比提升，Q3环比略有提升预计主要与导入常温新品有关；管理费率提升主要系计提股权激励费用。

10. 公司21Q1-3净利率同比上升1.86pct至4.99%，21Q3同比上升0.06pct至2.90%产品矩阵不断丰富，新的增长点可期。

11. 公司常温奶酪棒于9月正式上市，消费场景、渠道铺设更加多元化，预计年底常温产线可达20条左右。

12. 此外，低温和餐桌系列公司亦不断推陈出新，根据渠道调研，公司新品储备充足，有望持续打开增长空间。

13. 投资建议考虑到贸易业务占比提升可能影响整体毛利率水平。

14. 将公司21-23年的归母净利分别下调28%/14%/1%，对应EPS分别为0.52/1.23/2.01元，对应PE分别为96/40/25倍，维持为“买入”评级。

15. 风险提示新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。