国金证券-科博达-603786-业绩短期承压，期待日系突破和新品放量-211031

1. 业绩简评公司10月28日发布三季报，前三季度收入20.5亿元，同比增长3%；归母净利润2.7亿元，同比下降15%。

2. 三季度公司收入5.9亿元，同比/环比分别下降21%/16%；归母净利润0.42亿元，同比/环比分别下降63%/62%。

3. 经营分析照明控制器收入受大众影响环比下滑。

4. 公司照明控制器收入约占公司总收入的50%，Q3照明控制器收入环比下降20%，主要是大众销量环比下滑所致（全球大众和南北大众Q3销量分别环比下滑23%、12%）。

5. 重卡产品受行业拖累，新产品放量。

6. 公司电机控制器业务三季度收入环比下滑20%，虽然新增国六产品贡献收入增量，但三季度国内重卡销量环比下降64%，公司收入受行业拖累。

7. 此外，公司车载电子电器收入受益于USB产品放量，环比仅下降4%；能源管理系统收入环比增加10%。

8. 灯控产品新客户下半年陆续量产，日系客户逐步突破。

9. 下半年宝马尾灯、福特和雷诺大灯控制器陆续量产。

10. 日系客户方面，东风启辰星前大灯控制器已量产，东风日产改款轩逸、逍客等车型的日间行车灯控制器预计今年底量产。

11. 公司还获得了日产全球的英菲尼迪前大灯控制器定点，与日本斯坦雷合作，获得铃木辅助光源控制器定点项目。

12. 公司已顺利通过丰田潜在供应商体系审核（非灯控产品），若灯控产品进入丰田体系，出货量将打开空间。

13. 大单品加速放量。

14. 主动进气格栅正在放量，获得大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放、福特、等客户定点。

15. 公司在域控制器领域已获得比亚迪、小鹏、理想等车型的产品定点。

16. USB方面，汽车装配率越来越高，上半年公司USB产品销售同比增长35%。

17. 盈利调整和投资建议考虑缺芯对大众集团产销量的影响，我们下调公司2021-2023年归母净利润至4.2/6.1/7.3亿元（分别下调27%/17%/21%），当前股价对应PE分别为64/44/36倍，给予23年50倍PE，对应目标价75.57元/股，给予“增持”评级。

18. 风险提示原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险。