国金证券-绝味食品-603517-成本压力拖累毛利，加快开店冲刺全年目标-211030

1. 业绩简评10月28日，公司发布2021年三季报，21Q1-3实现营业收入48.47亿元，同比+24.74%；归母净利润9.64亿元，同比+85.39%；扣非归母净利润9.27亿元，同比+83.46%。

2. 21Q3实现营业收入17.03亿元，同比+15.67%；归母净利润4.62亿元，同比+88.16%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+90.57%。

3. 21Q3因转让和府股权和千味央厨上市确认投资收益分别获得1.10亿元和1.00亿元的净利，若剔除此项收益以及计提的约2000万元股权激励费用，21Q3扣非净利约为2.5亿元，同比增长约8-9%。

4. 经营分析疫情、涝情影响门店恢复。

5. 21Q3公司营收同比增长15.67%，增速环比Q2有所放缓，预计主要系疫情、涝情影响线下门店恢复，此外基数效应也有影响。

6. 截至21Q3末，预计公司已经净增门店1000多家，全年预计净增1400-1500家。

7. 同店方面，社区门店恢复到19年97%，交通枢纽店受到疫情影响，恢复到60-70%，四季度预计恢复加速。

8. 成本压力拖累毛利率。

9. 21Q1-3公司毛利率为33.55%，同比提升1.14pct；其中Q3毛利率为31.60%，同比下降3.11pct，主要系疫情后鸭肉养殖规模缩减，致使原材料成本上涨。

10. 费用端，21Q1-3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.91/+0.03/-0.01/+0.25pct，单Q3分别同比+1.76/-0.72/-0.03/+0.30pct。

11. Q3销售费率提升主要系去年同期疫情减免政策导致基数较低，此外预计与公司略加大品牌推广也有关系。

12. 加快开店冲刺全面目标，成本端虽有压力但预计幅度可控。

13. 疫情的反复为门店恢复带来一定挑战，预计公司Q3、Q4均有意加大开店力度，助力全年完成营收增长25%的股权激励目标。

14. 虽然目前来看下半年和明年原材料成本或有压力，但公司的囤货战略有较好的平滑作用。

15. 投资建议考虑到公司确认投资收益，我们将21年的归母净利上调了16%，调整后对应EPS分别为1.95/2.27/2.78元，对应PE分别为34/29/24倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧。