华鑫证券-立高食品-300973-冷冻烘焙食品表现亮眼，麻薯规模跃居第一-211101

1. 公司发布2021三季报。

2. 报告期内，公司实现营业收入19.61亿元，同比增长63.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长24.47%；实现扣非后净利润1.92亿元，同比增长25.06%；每股收益1.31元。

3. 其中Q3单季实现营业收入7.03亿元，同比增长33.84%；归母净利润0.61亿元，同比减少26.50%；每股收益0.36元。

4. 冷冻烘焙食品表现亮眼，麻薯规模超过挞皮跃居第一。

5. 前三季度总体经营情况良好，Q3单季营业收入7.03亿元，同比增长33.84%；归母净利润0.61亿元，同比减少26.50%，主要是二三季度为烘焙行业淡季叠加去年三季度处于疫情过后收入端快速恢复下的高基数所致。

6. 前三季度冷冻烘焙食品收入11.67亿元，同比+83.63%，收入占比59.91%；烘焙食品原料收入7.85亿元，同比+40.28%，收入占比40.02%。

7. 单季度来看，冷冻烘焙食品表现亮眼，收入4.43亿元，同比+58.26%，收入占比62.46%。

8. 截止9月末，麻薯规模已超过挞皮、甜甜圈等经典大单品，实现近3个亿的规模，冷冻蛋糕也维持高速增长，实现近1.8亿的规模，挞皮、甜甜圈则由于产能受限，增速低于冷冻烘焙食品平均水平；烘焙食品原料收入2.66亿元，同比+6.39%。

9. 原材料价格上涨和产品结构变化致毛利率下降。

10. 前三季度综合毛利率下降2.99pct至35.08%，主要是产品结构发生变化（冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加）和油脂等大宗原料价格上涨所致；期间费用率21.80%，同比+0.62pct，其中销售费用率13.33%，同比-0.08pct；管理费用率5.18%，同比+0.39pct，主要是公司经营规模扩大和超额业绩奖励、股份支付计提所致；研发费用率3.30%，同比+0.38%，主要是公司加大研发队伍建设和增加研发项目所致；财务费用率基本保持稳定。

11. 综合以上因素，净利率10.07%，同比下降3.15pct。

12. 公司未来看点。

13. （1）公司加速产能建设，目前，公司已在华南的佛山、广州增城和南沙、华东的浙江长兴等地先后投资建立了四个生产基地。

14. 河南工厂部分产线于10月28日投产，包括甜甜圈、麻薯、起酥类产品，未来还有葡挞皮、冷冻蛋糕的产线陆续投入，已投产的产线将为公司补充超过3个亿的产能，冷冻烘焙食品供应不足的问题有望缓解；（2）公司股权激励机制到位并且调整核心管理层，现总经理陈和军先生曾主要负责广州奥昆冷冻烘焙业务，有助于在管理架构层面进一步聚焦优质赛道；（3）冷冻烘焙行业处于快速成长期，公司作为行业龙头，已建立一定的先发优势，未来有望持续抢占市场份额。

15. 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为27.65、36.36和45.08亿元，EPS分别为1.78、2.51和3.33元，当前股价对应PE分别为77.4、54.9和41.4倍，维持“推荐”的投资评级。

16. 风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。