国泰君安-每日报告回放-211125

1. 专题研究：《生产法视角的评估：高技术行业、大众消费行业值得期待》2021-11-25哪些行业恢复空间比较大？制造业中下游消费类、部分设备类，以及第三产业传统服务业。

2. 对于第一产业，在猪肉供给放量的情况下明显超过疫情之前，第二产业三季度虽明显回落但与疫情前中枢差距不大，第三产业，整体增速仅恢复至疫情前7成左右。

3. 对于第二产业，Q3虽回落，但与疫情前中枢基本持平。

4. 其中建筑业弱于疫情前，反映地产投资边际回落以及基建支出偏慢；工业部门中，采矿业和制造业上游明显弱于疫情之前，与碳中和以及能耗双控背景下的限产限电有关，中下游生产其实是强于疫情前增长中枢的，中下游仍有恢复空间的，包括食品类、服装类、部分设备行业，与消费偏弱、芯片供应短缺有关。

5. 对于第三产业，增速仅恢复至疫情前7成左右，消费型服务业弱于生产型服务业，传统服务业弱于高技术服务业。

6. 新兴高技术服务业如充换电服务、软件、互联网用电大幅增长，但占比并不高，不足以弥补传统服务业如道路运输、文化娱乐、住宿餐饮的弱势。

7. 恢复空间大到修复提速，仍需要压制因素缓解。

8. 压制因素主要包括疫情压制、供给压制、需求压制三大类。

9. 其一是疫情压制，主要表现在服务业。

10. 疫情缓解的方向是确定的，但幅度的不确定性大，缓解节奏不会太快。

11. 其二是供给压制，主要表现在工业上游限产，中游缺芯。

12. 碳中和推进的大背景下，上游生产大概率处于持续偏弱。

13. 缺芯问题有望好转，因此中下游如仪器、运输设备、汽车生产压制将会不断缓解。

14. 其三是需求疲弱，主要表现在工业下游食品、饮料、服装等消费生产。

15. 从供需是否平衡角度，我们测算的供需缺口显示，出口部门需求强于生产，消费、建筑部门则弱于以往。

16. 从未来需求演绎角度，本轮与以往最大区别在于地产强调控，拿地偏弱将制约信用扩张，进而导致本轮需求反弹偏弱，而下游对土地带来的信用扩张格外敏感，恢复节奏可能弱于以往。

17. 就业恢复怎么看？从制约就业恢复的因素上来看，除中小企业存在持续经营、就业压力外，还存在三个方面的制约，其一是部分劳动力退出市场导致劳动力参与率较低；其二是疫情叠加消费恢复慢，消费型服务业就业偏弱；其三是限产、缺芯对部分工业部门生产、就业带来压力。

18. 预计2022年城镇新增就业1200万。

19. 生产法角度可以提炼出哪些观察主线？主线一：高技术类。

20. 包括高技术制造业和服务业，如机械设备类、新能源服务等，这些行业生产端高景气度具有较强持续性。

21. 主线二：消费类。

22. 地产缺位情况下，大众消费品可能好于可选消费，一旦就业缓解，就业与消费自我反馈将带来大众消费品量价齐升。