华泰证券-鲁商发展-600223-腾讯、网创等将增资福瑞达生物-211124

1. 有望引入腾讯、招商局资本、壹网壹创等战略投资方，前景可期此前全资附属子公司福瑞达生物拟公开挂牌增资扩股引入战投，11月24日由南通招华（招商局资本实控）、广西腾讯、杭州众达源（壹网壹创实控）、济南动能嘉福（山东省新动能实控）、上海众源（上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股）组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。

2. 若最终圆满落地，战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能，加速福瑞达生物业务发展。

3. 化妆品业务4+N战略成型，看好后续发展潜力。

4. 维持盈利预测，预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元，估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值26/121/38/9.4亿元（前值26/96/35/6.3亿元），合计市值194亿元（前值163亿元），目标价19.23元（前值16.16元），维持买入评级。

5. 腾讯、招商局资本、壹网壹创等将增资福瑞达生物，有望赋能产业链资源9月23日公司公告全资下属公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战投（战投/员工认购不高于16.9%/0.68%），战投挂牌底价不低于7.38亿元，对应整体估值约44亿元。

6. 11月24日由南通招华（招商局资本实控）、广西腾讯（腾讯实控）、杭州众达源（壹网壹创实控）、济南动能嘉福（山东省新动能实控）、上海众源（上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股）组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。

7. 本次交易尚需签订《增资协议书》、办理资金结算等。

8. 若最终圆满落地，战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能，加速福瑞达生物业务发展。

9. 福瑞达化妆品4+N战略成型化妆品业务开启4+N战略：玻尿酸+（颐莲，强技术底蕴及科研资源整合能力）、微生态护肤（瑷尔博士，依托基础研究+创新原料，微生态护肤领军者）、香氛（伊帕尔汗，联手壹网壹创，有望在个护领域发力）、精准护肤（善颜）、N（UMT等）。

10. 福瑞达医药集团背靠三大国家级平台及多个省级平台，科研底蕴深厚；各品牌成立单独事业部，激励灵活。

11. 21Q1-Q3，化妆品营收9.93亿元/yoy174.58%，其中瑷尔博士/颐莲营收4.88/4.27亿元，我们预计两大品牌22年收入均有望突破10亿元，伊帕尔汗22年有望加速发展。

12. 看好公司化妆品业务的后续发展潜力，维持买入评级预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元，分部估值法：房地产26.25亿元（NAV，50%折价率），化妆品121亿元（22年净利2.4亿，50XPE），药品38亿元（22年净利1.3亿，29XPE），原料9.4亿元（22年净利0.24亿，40.00XPE），合计市值194亿元（前值163亿元），目标价19.23元（前值16.16元），维持买入评级。

13. 风险提示：增资扩股进展不顺；地产业务有较大波动；地产业务现金流恶化。