信达证券-鲁商发展-600223-引进战投即将落地，助力化妆品业务腾飞-211124

　　鲁商发展(600223)
　　事件：公司旗下全资子公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投，新增股本占增资后股本不高于17.58%，其中战投认购不高于16.90%；于2021年11月24日收到《增资挂牌公告结果通知》，确定本次投资方为广西腾讯、南通招华、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源五家公司联合组成购买主体，并缴纳7382.4万元保证金。
　　点评：
　　引进战投即将落地，营销、渠道等资源优势助力化妆品业务腾飞。本次意向投资方为五家公司联合购买主体，分别为广西腾讯创业投资有限公司、南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）、杭州众达源企业管理合伙企业（有限合伙）、济南动能嘉福投资合伙企业（有限合伙）、上海众源二号私募投资基金合伙企业（有限合伙），拟认购山东福瑞达生物股份股权比例不超过增资后的16.90%，目前交易处于意向方确认阶段，公司将确定交易方是否存在交联关系、一致行动关系等，有望尽快落地。根据企查查，本次联合购买主体穿透股东或为招商局（南通招华）、腾讯（广西腾讯）、壹网壹创（杭州众达源）、山东省财政厅（济南动能嘉福）等，投资方具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源，有望为化妆品业务赋能，同时有望优化治理结构助力化妆品业务快速发展。
　　赛道红利+强研发背书，化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品，抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场；瑷尔博士卡位微生态护肤，成为功能性护肤领域新秀，多平台联合发力增长势头佳。根据Frost&Sullivan数据，公司所处细分行业16-20年复合增速达26%，背靠福瑞达医药强研发背书，核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景，有望在战投助力下更上一层楼。
　　地产、原料业务各具看点，医美业务正在布局。地产业务方面，地产发债融资+放松限售政策边际变化，公司地产占据主要利润，有望受益行业政策边际变化回暖；同时，公司物业服务在管面积快速增长，有望港股独立上市。原料业务方面，公司透明质酸原料产能充足，正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质，凭借高性价比价格策略，份额有望持续提升。医美业务方面，公司着手研发三类透明质酸注射产品，合作研发胶原蛋白产品，正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品，有望切入医美市场获得一定份额。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元，同比增速分别为-7.5%/7.7%/7.7%，归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元，对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为，公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能，助力化妆品业务快速发展，同时地产、原料医药等业务各具看点，持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险因素：化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。