广发证券-报喜鸟-002154-多品牌驱动业绩增长，经营质量向好-211124

1. 核心观点：公司是中高端男装品牌公司，经营质量显著改善。

2. 公司实现多品牌策略布局，在2018年有实际控制人后，坚持成长优先，利润导向原则，整体运营能力和经营效率得到明显改善，且在持续提升。

3. 2020年，在行业受疫情较大影响的情况下，公司率先复苏，2020Q2即实现正增长，表现出较强的经营韧性，2020年实现营收37.88亿元（YOY+15.74%）、归母净利润3.66亿元（YOY+74.45%）。

4. 主品牌报喜鸟发展稳健，代理品牌HAZZYS快速增长，宝鸟受益集采。

5. 主品牌报喜鸟持续优化渠道，开大店、加大华中区域布局；坚持走高品质高端路线的同时强调时尚化年轻化，较早布局定制业务，推出运动西服，扩大消费场景和消费者年龄层。

6. 代理品牌HAZZYS一直增长快速，有望成为公司第二增长曲线；将加快渗透三四线城市；推进产品年轻化、多品类、多系列发展。

7. 宝鸟品牌聚集职业装定制，同时加大校服业务拓展，受益于集采，将积极拓展大集团大客户。

8. 加大新零售渠道投入，挖掘私域流量渠道。

9. 公司致力于新零售渠道建设，加快线上线下渠道融合。

10. 线下持续优化门店，提高店效；线上，除继续加强传统电商渠道布局外，积极推进新零售业务，大力发展直播电商，提高线上收入占比。

11. 非公开发行方案已获批，有利于提高控制权和经营决策效率。

12. 实际控制人全额定增方案已于11月9日取得证监会批复，将有效增强公司控制权、提高决策效率，促进公司长期持续发展。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 预计2021-2023年EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.64元/股。

15. 参考可比公司估值，给予公司2022年15倍的PE估值，对应合理价值7.72元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

16. 风险提示。

17. 市场竞争风险；存货减值风险。