信达证券-绝味食品-603517-开店天花板仍高，供应链持续降本增效-211122

1. 事件：绝味举办天津工厂开放日暨投资人交流日活动。

2. 目前门店市占率约10%，提升空间仍大。

3. 据现场调研反馈，目前全国休闲卤味门店数量在13w家左右，并且门店数量呈现逐年上升的态势，绝味目前门店数量为13136家（截至到2021H1），门店市占率约在10%左右，行业前三市占率不足20%，市占率提升空间仍大。

4. 门店分布上，新一线城市门店占比最高，其次是三线城市，且三线城市门店增长速度最快，绝味目前大部分门店集中在一二线城市，三四线城市深耕空间大。

5. 16年供应链持续投入，降本增效仍在持续。

6. 绝味采用“一个区域市场、一个生产基地、一条冷链配送”的生产经营模式，目前拥有21个工厂（含两个在建），供应链资产规模领先行业均值，铸就供应链壁垒。

7. 供应链有望持续降本增效，提升公司盈利能力。

8. 1）全面自动化升级：以本次参观的天津工厂为例，包装、搬运、拣配等环节实现了基础自动化升级，人员效率大大提升，但离高程度的自动化仍有提升空间，全面自动化升级下供应链降本增效仍将持续。

9. 2）美食生态平台协同的规模经济：天津工厂聚焦柔性生产，共产预计带来效率提升，美食生态圈下，公司通过“共采、共仓、共产、共配、共销、共智”六共协同，供应链端的规模经济有望集中体现，实现降本增效。

10. 全年净开门店指引仍为1000-1500家，品牌年轻化将持续推进。

11. 门店端，全年净开门店指引为1000-1500家，来源于自主开店和海纳百川项目（通过兼并收购等方式整合行业头部品牌），考虑到Q4公司持续推进开店竞赛活动，预计今年全年净开门店有望达1500家。

12. 单店端，不同渠道表现呈现差异化，品牌年轻化的动作将持续推进，小红鸭是产品的第一站-东南亚站，未来将会推出第二站等。

13. 展望明年营收，以“审时度势，行稳致远”为发展方针，股权激励目标有信心可以完成。

14. 盈利预测与投资评级：看好公司通过渠道管控及供应链的优势，主业持续深耕，成功打造美食生态平台。

15. 我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为2.07元、2.13元、2.58元，维持对公司的“买入”评级。

16. 风险因素：门店扩张不及预期、疫情反复导致单店收入不及预期。