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东北证券-宏观年度报告:一个全新的通胀预测框架,2022年通胀将相当温和-211124

上传日期:2021-11-24 16:45:18  研报作者:沈新凤  分享者:1000404   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:高”成分退场。对于原油,我们认为在美国产量释放的引领之下,全球原油供给预计将有明显的提升,2022年供给过剩或成定局,WTI原油价格开启下行通道,全年中枢68美元/桶。预测方面,我们认为中国PPI通胀远月预测框架中,核心主导因素为国际大宗商品价格、汇率、货币发行,而经过验证,我们模型R方高。”

1. 报告摘要:2021年,全球的经济复苏刺激了大宗商品的需求侧高涨,而疫情反复对新兴经济体造成的冲击则抑制了全球供给侧修复,供需错配推升了国际大宗商品价格的持续上行,通胀成为了全球面临的共同问题。

2. 而在居民收入增速掉档,内需偏弱的内部环境之下,中国的PPI和CPI出现了极致的剪刀差,通胀上下游传导极其不畅,故我们称2021年的中国通胀“类滞胀”,而非滞胀。

3. 往后看,我们认为这种类滞胀局面持续性不强,2022年中国CPI将温和抬升,而PPI将快速回落,剪刀差出现反转,类滞胀格局破局,而政策重心相较于“胀”将更加侧重于“滞”。

4. 在全球流动性收紧和刺激政策退潮的背景之下,如何保持流动性的合理充裕,稳住中国经济基本盘将成为政策端的核心考量。

5. CPI方面,2022年的两个关键悬念分别在于:第一,猪价何时周期反转,反转之后上行速率表现如何,猪价的反转是否将会带来CPI的破“3”风险?第二,2021年创出历史高位的极致PPI是否会对来年的CPI形成传导,从而造成中国的全面通胀?对于第一个悬念,对猪价建模后,我们认为生猪价格最乐观将于2022年年中周期反转,而反弹速率若无大疫冲击,其将表现温和,猪价进入低位稳态,全年中枢14元/千克,CPI保持温和通胀,年内破“3”动力不足。

6. 而对于第二个悬念,复盘历史和拆解CPI后,我们发现,其一,在我国生产和消费结构之下,PPI对CPI的传导渠道本就十分有限且效率低下;其二,能源价格作为唯一可顺畅传导的大宗上商品,其本身传导的弹性也非常不足,在油价已经升至相对高位之后,2022年能源价格很难对CPI形成传导困扰;其三,在需求端羸弱的背景下,中游对下游的议价能力很弱,工业生产体系内部的传导就已非常不畅,对居民端生活资料的传导效应则更为微弱。

7. 故我们认为2022年无需担忧高PPI对CPI可能造成的传导效应。

8. 预测方面,我们依据商品价格的波动程度和其季节性,将CPI四分为猪肉、除猪肉外的食品项、居住和交通通信、除居住和交通通信以外的非食品项。

9. 经建模分析后我们认为,2022年中国CPI全年中枢将上行至1.9%左右,形态前低后高,结合翘尾因素影响,2022年全年高点将出现于9月。

10. 四个季度的同比中枢依次为1.7%、1.5%、2.3%、1.9%。

11. PPI方面,2022年能源价格走势将至关重要。

12. 对于煤炭,随着国家发改委的强力干预和产能释放,煤炭供需重回均衡,煤价走势将重新与原油价格挂钩,因煤而起的PPI“虚高”成分退场。

13. 对于原油,我们认为在美国产量释放的引领之下,全球原油供给预计将有明显的提升,2022年供给过剩或成定局,WTI原油价格开启下行通道,全年中枢68美元/桶。

14. 预测方面,我们认为中国PPI通胀远月预测框架中,核心主导因素为国际大宗商品价格、汇率、货币发行,而经过验证,我们模型R方高达98%,三大因素对中国PPI通胀具有极强的解释力。

15. 经建模分析后,我们认为2022年全球前高后低的经济复苏态势之下,中国PPI同比全年中枢0.7%,形态渐次回落,并在下半年由于超高基数影响而陷入通缩,四个季度的同比中枢依次为4.6%、1.3%、-1.2%、-2.0%。

16. 风险提示:新冠反复、极端天气、猪瘟爆发及货币政策过紧或过松。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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