光大证券-中国中铁-601390-2021年限制性股票激励计划点评：激励计划完备合理成效可期，高要求目标彰显增长信心-211123

1. 事件：公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟对不超过732人授予不超过2亿股的限制性股票，以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。

2. 点评：此次激励计划，能进一步健全公司的长效激励机制，最大限度地吸纳、保留人才，将股东利益、公司利益与管理层（包括核心骨干）利益紧密结合，利于公司长远发展。

3. 同时，以2020年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心，逐年提高的ROE目标符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升”的判断，充足的激励有助于调动人才积极性，助力目标顺利实现。

4. 激励计划完备合理，成效可期：此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股，占公司当前A股总股本的0.98%，其中首次授予1.8亿股，预留0.2亿股；授予价格为3.55元/股；首次授予的激励对象为4名高管及其他中层管理、核心骨干。

5. 激励总股份数（2亿股）及激励对象数（不超过732人）较为合理，预计人均将获27.3万股限制性股票，按照最新收盘价（5.39元）与激励价格（3.55元）的价差1.84元计（5.39-3.55），人均净收益达50.2万元；若未来公司业绩持续向好，股价稳步提升，则净收益将进一步增加。

6. 充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性，更好地完成公司的业绩目标，助力公司行稳致远。

7. 考核目标要求较高，彰显业绩增长信心：此次限制性股票在2022-2024年分年度考核并解除限售，具体目标为：1）2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；2）以2020年为基准，2022年-2024年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；3）2022-2024年均完成当年度国资委经济增加值（EVA）考核目标。

8. 公司2020年扣非归母净利润218.4亿元，为历史峰值，考核目标以2020年为基准，体现公司对未来发展和业绩增长的信心。

9. 同时，扣非加权平均ROE的考核目标逐年边际提升，符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升”的判断。

10. 综合来看，在建筑业总产值维持个位数增长的背景下，激励计划目标业绩要求相对较高，彰显公司对未来业绩增长的信心。

11. 公司A股、H股均维持“买入”评级：我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元，现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.6x、2.7x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A股、H股“买入”评级。

12. 风险提示：新签订单增速放缓，订单回款不及预期，疫情反复风险。