华西证券-九洲药业-603456-拟收购满足GMP标准的Teva杭州工厂，满足未来2~3年CDMO产能需求-211123

　　九洲药业(603456)
　　事件概述
　　2021 年 11 月 23 日 ， 公 司 与 Teva PharmaceuticalInvestments Singapore Pte. Ltd（泰华新加坡医药投资有限公司）签署《股权转让协议》，拟以约 3400 万美元收购收购交易对方持有的泰华医药化工（杭州）有限公司 100%股权。
　　同时双方也就《委托制造协议》达成了一致：该协议约定，自本次交易交割之日起 1 年内，九洲药业将通过标的公司向Teva Pharmaceutical Industries Limited 供应根据规格要求和 Teva 集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗），产品定价公允，与本次交易价格无关。
　　分析判断:
　　拟收购满足 GMP 标准的 Teva 杭州工厂， 满足未来2~3 年 CDMO 产能需求
　　公司拟以 3400 万美元收购 Teva 杭州工厂， 收购标的现有员工210 名，其管理团队拥有 10 年以上行业经验，另外公司占地面积 115 亩，并具有多次通过国家药品监督管理局、美国 FDA 和欧盟 EDQM 审计的生产工厂。 同时本次收购同时也签署《委托制造协议》，将在交割日后的一年内供应 Teva 的 3 个 CMO 产品。 本次收购完成后， 公司将整合 Teva 杭州工厂的国际化管理团队、 良好的法规体系、多条高效率生产线以及可扩展的额外产能空间，为国内外客户承接 CDMO 业务和将满足未来 2~3 年的 CDMO 新增产能需求。
　　战略转型中的准一线 CDMO 企业， 加速打造瑞博CDMO 品牌、 筑巢引凤中
　　公司 2008 年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供 CDMO 业务，2019 年并购苏州诺华加速战略转型 CDMO 业务，成为国内准一线的 CDMO 业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立 CDMO 业务服务平台（瑞博生命科学）， 加速打造瑞博 CDMO 品牌、筑巢引凤中。公司 CDMO 业务在 2020 年实现营业收入 12.9 亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到 48.9%，且 2021 年上半年实现收入10.2 亿元，同比增长 134.8%，占整体收入比重达到 54.8%，CDMO 业务占收入比重首次超过 50%，也表明公司战略转型的成功。 考虑到未来 2~3 年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司 CDMO 业务继续呈现高速增长的趋势。
　　投资建议
　　公司作为战略转型中的准一线 CDMO 企业，加速打造瑞博 CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预测， 即 21-23年 营 收 分 别 为 40.22/52.89/68.09 亿 元 ， EPS 分 别 为0.80/1.05/1.41 元，对应 2021 年 11 月 23 日 53.55 元/股收盘价， PE 分别为 67.33/50.96/37.89 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。