申万宏源-中国中铁-601390-拟实施股权激励计划，国企改革持续深化-211123

1. 投资要点：事件：2021年11月22日公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票不超过2.0亿股，占目前公司总股本0.98%，首次激励对象不超过732人，包括高管（4人）、中层管理人员及核心骨干（728人），授予价3.55元/股，将于授予日起满24个月后分三期解锁，每期解锁比例均为1/3，对应解锁条件除同时满足年度国资委经济增加值（EVA）考核以及行业对标目标外，2022-2024年扣非净利润复合增速分别不低于12%/12%/12%，扣非后ROE分别不低于10.5%/11.0%/11.5%。

2. 国企改革不断深化，央企激励程度加深。

3. 2021年是国企改革三年行动方案的攻坚之年，本次股票激励计划为贯彻落实国资委此前印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》（102号）和《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》（178号）文件要求。

4. 中国中铁是第二家拟实施限制性股票激励计划的建筑央企（此前仅中国建筑一家成功实施），且本次激励计划覆盖人数多、力度强，728名中层管理人员及核心骨干首次人均获授24.5万股，对应市值128万元（按2021年11月22日收盘价计算），体现出建筑央企激励程度逐步走向扩大，国企改革不断深化。

5. 解锁期间长确保业绩持续性，ROE上行衬托经营质量提升。

6. 中国中铁股权激励解锁期为授予日后24个月、36个月、48个月，以2020年为基数，2022-2024扣非净利润复合增速均不低于12%，长解锁期限+高业绩增速打消市场对公司业绩持续性担心；解锁条件给出2022-2024年扣非ROE分别不低于10.5%/11.0%/11.5%，ROE不断上行反应出公司提质增效的内在动力，将高质量发展落到实处。

7. 工程景气度回升，龙头行业集中度上行拉长公司经营久期。

8. 逆周期调节背景下，专项债发行额度有望继续维持高位，公司工程业务景气度回升。

9. 建筑行业迈入存量时代后行业龙头优势逐步体现，公司持续受益行业集中度提升，21年前三季度大型央企新签订单合计市占率高达36.7%，较2013年占比提升13.0pct。

10. 公司21年前三季度新签合同1.47万亿，同比增长8.3%，截至2021年11月22日，公司A股PB估值0.58倍，港股PB估值0.34倍，估值修复空间大。

11. 铜受益量价齐升、钼受益产量回升，矿产业务有望获得快速发展。

12. 公司当前持有5座现代化矿山，上半年铜金属产量11.0万吨，同比减少2.13%，钴金属产量1400吨，同比增长5.67%，钼金属产量7796吨，同比增长99.9%，21年铜受益量价齐升、钼受益产量回升，有望带动全年业绩提升。

13. 上调盈利预测，维持“增持”评级：逆周期调节背景下公司工程业务景气度回升，叠加经营质量改善，上调盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为275亿/308亿/345亿（原值275亿/302亿/333亿），增速分别为9%/12%/12%，对应PE分别为5X/4X/4X，维持增持评级。

14. 风险提示：专项债发行不及预期；新签订单不及预期；行业竞争加剧；股权激励落地不确定性。