东吴证券-密尔克卫-603713-拟发行可转债募资12.4亿元，进一步完善服务矩阵&线下履约能力-211123

　　密尔克卫(603713)
　　事件
　　2021 年 11 月 22 日， 公司公告拟发行可转债募集不超过 12.41 亿元的资金， 主要用于收购上海化运、 建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。债券期限为 5 年，票面利率及转股价格将在发行前确定；当公司股价连续高于/低于转股价格的130%/70%， 并满足其他条件时，债券可赎回/回售。
　　投资要点
　　密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商， 本次募投项目有望进一步完善供应链服务矩阵。 公司物流板块提供货代、仓储、运输为核心的一站式综合物流服务。本次募资收购上海化运有助于公司发展核电等特货及跨境长线运输业务，进一步巩固核心区域的服务网络布局；添置车辆及罐箱提升运力则有助于公司满足高速增长的运输业务需求。我们认为化工物流基础设施及其管理运营能力是公司的重要护城河，此次募资的投资项目有望进一步深化公司业务壁垒。
　　化工电商等新业务快速崛起，募资补流有利于保障后续成长。 基于综合物流业务，公司向化工品电商延伸，逐步形成物贸一体化服务， 2021H1公司化工贸易板块实现收入 11.5 亿元，同比+400.5%。在各业务的相互协同下， 2021Q1-3 公司收入实现 149%的高增长。本次募资公司计划将3.7 亿元用于补充流动资金，有助于保障公司后续业务发展。
　　工业品电商渗透率提升空间大，密尔克卫具备稀缺的危化品履约能力，看好公司化工电商业务的发展前景。 2020 年工业品的电商的总体渗透率仍然不高， 未来随着渗透率提升， 工业品电商行业有望迎来发展机遇。化工品电商行业中，密尔克卫是少数具备稀缺的线下危化品履约能力的企业，我们认为这是公司的核心竞争优势，也是公司 2021H1 化工贸易板块实现高增的重要原因。
　　盈利预测与投资评级： 我们看好化工品电商赛道未来的发展前景，密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力，大力发展化工品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。 我们维持 2021-23 年归母净利润预测 4.2/ 5.9/ 8.2亿元，同比增速为 45%/ 41%/ 39%。 11 月 22 日收盘价对应 2021-23 年PE 分别为 44x/ 31x/ 22x， 考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 下游需求波动，生产安全风险，并购整合不及预期等。