国泰君安-中国中铁-601390-限制性股票激励出台，经济下财政基建上-211123

1. 本报告导读：限制性股票激励计划以3.55元/股授予不超过2亿股；全球最大综合型建设集团之一，铜钼矿储量行业领先；经济下财政基建上，估值几近十年底部，政策边际宽松。

2. 事件：公司公告发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量不超过2亿股，约占股本的0.98%，授予价格为3.55元/股。

3. 评论：考核要求2022年扣非净利复合增速不低于12%。

4. 首次授予的激励对象共计不超过732人，包括公司高管及核心干部等。

5. 激励计划分2022-24三年考核，2022年考核标准如下：以2020年为基准，2022年扣非归母净利润复合增长率不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；2022年度扣非加权平均ROE不低于10.50%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平。

6. 激励计划提振士气提升业绩，是国企改革重要举措。

7. 公司是全球最大综合型建设集团之一，ENR全球最大承包商第2位；国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额；“一带一路”建设主要力量之一，通过“资源财政化”“资源换项目”，矿山储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先，矿山自产铜/钼产能居行业前列。

8. 本次限制性股票激励计划利于激励核心团队，提振士气，加速公司业绩提升。

9. Q3单季净利增速15%，毛净利率小幅提升。

10. 前三季度营收7702亿（+12%），前三季度净利206亿元（+13%）。

11. 毛利率9.15%（+0.17pct），净利率2.90%（+0.07pct），加权ROE8.22%（-0.3pct）。

12. 前三季度新签14664亿（+8%），较19年增速35%。

13. 基建新签12688亿（+11%），其中铁路/公路/市政及其他分别为2068/1591/9029亿，同比增速12/-21/20%。

14. 前三季度新签分地区看，境内新签13857亿（+7%），境外新签807亿（+28%）。

15. 经济预期下，财政基建上，估值十年底部，货币政策边际宽松。

16. 央行第三季度货币政策报告指出稳健货币政策要灵活精准、合理适度、以我为主。

17. 要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济。

18. 放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力完成今年经济发展主要目标任务。

19. 经济下行，央行第三季度政策边际宽松，预期第四季度财政发力。

20. 中国中铁基建龙头目前仅4.6倍PE几近十年历史底部，估值修复空间大。

21. 风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复等。