中信证券-立中集团-300428-投资价值分析报告：三大业务协同发展，进军锂电材料未来可期-211119

1. 公司主营中间合金、再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务，各业务板块均为细分行业龙头，拥有完整的上下游产业链。

2. 高端晶粒细化剂项目2021年产能逐步释放，支持业绩高增长；铸造铝合金行业领先，再生铝在“碳中和”背景下增长潜力巨大，开发免热处理铝合金满足一体压铸需求；车轮客户优质，产品结构向高端化调整。

3. 公司拟募资进军锂电新材料领域，打开新的成长空间。

4. 我们基于2022年30倍PE，给予公司目标价32.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. ▍三大行业龙头，上下游产业链完备。

6. 公司主营中间合金、铸造铝合金、铝合金车轮三大业务，形成协同关系，中间合金新材料是铸造铝合金的关键原材料，而铸造铝合金又是轻量化车轮的主要原材料，公司技术与规模位于行业前列。

7. ▍中间合金扩产夯实龙头地位，高端产能提升盈利能力。

8. 中间合金是铝材行业不可或缺的“工业味精”，公司目前产能8万吨居国内第一，未来随着2.5万吨高端晶粒细化剂项目、5万吨包头稀土中间合金项目逐步投产，将进一步夯实龙头地位。

9. 同时公司产品将运用于高端航空航天、军工等领域，持续提升盈利能力。

10. ▍铝合金车轮产能提升，产品高端化进展加快。

11. 目前公司车轮产能大约为2200万只，公司规划在2021-2025年建设多个车轮扩产项目，产能提升至2710万只。

12. 同时公司打入BBA及新能源造车新势力供应链，未来大尺寸、高端产品比例将不断提升，预计2022年大尺寸比例可达51%，业务毛利率持续优化。

13. ▍再生铝龙头，开发免热处理铝合金满足一体压铸需求。

14. 在碳达峰、碳中和背景下，由传统电解铝向再生铝的转化是行业趋势。

15. 公司再生铝2020年实现年产46万吨，位列行业首位。

16. 国内再生铝行业将持续景气，公司产能持续扩张，同时随着再生铝使用比例的提升，铝合金板块利润有望增厚。

17. 公司研发的LDHM02铝合金材料具有高韧、高强的性能，在压铸后不需进行热处理，打破国外技术垄断，顺利通过重要客户的工艺验证，潜在应用广阔。

18. ▍加码锂电新材料，业务多元化协同。

19. 2021年7月公司发布公告，拟使用自筹资金12亿元投资建设新能源锂电新材料项目，投产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等产品。

20. 目前新能源汽车需求旺盛，带动下游动力电池装机量稳步提高。

21. 六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液的重要部分，原材料价格大幅上涨。

22. 公司此次计划投建六氟磷酸锂产能1.8万吨/年，排名行业前列。

23. 同时，双氟磺酰亚胺锂则是更有潜力的高端锂盐，计划量产8000吨/年值得期待。

24. ▍风险因素：原材料价格波动；国际贸易环境变化；下游客户拓展不及预期▍投资建议：预计公司将继续多元化布局，依托六氟磷酸锂打造出新的业务增长点，带动营收利润稳定增长。

25. 我们预测公司2021/22/23年归母净利润分别为4.53/6.67/9.81亿元，对应EPS预测分别为0.73/1.08/1.59元。

26. 考虑可比公司估值和公司三大业务的龙头地位与高成长性预期，给予公司一定的估值溢价，基于2022年30倍PE，给予目标价32.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。