天风证券-海外周报：国家反垄断局正式挂牌，多重因素叠加下互联网龙头短期业绩有所承压-211121

1. 本周（2021年11月15日至11月21日）恒指-1.10%，道琼斯工业指数-1.38%，标普500指数+0.32%，纳斯达克指+1.24%。

2. 本周恒生科技指数-1.64%，中证中国互联网50指数-5.52%。

3. 本周港股通净卖出约19亿元，上周净卖出约44亿元。

4. 政策动态：1）11月18日，国家反垄断局正式挂牌，由原先的国家市场监管总局直属局，变为国务院新组建的副部级国家局。

5. 2）11月20日，市监总局公布对43起互联网领域未依法申报经营者集中案的行政处罚，涉及阿里、腾讯等，单一案件顶格处罚50万元。

6. 3）上海市监局发布首份针对网络营销活动算法应用的地方性指引。

7. 4）根据21世纪经济报道，游戏版号或将在近期恢复审批，可能在本月就会公布新一批版号名单。

8. 5）8家网盘企业签署自律公约，承诺年内推出“无差别速率”产品。

9. 本周重点财报回顾：阿里巴巴：本季收入及利润增长低于市场预期，核心电商表现较弱。

10. FY2022Q2营收同比增长29%，低于彭博预期；调整后净利润同比下降39%，低于市场预期；公司下调FY2022收入增速指引为20%-23%（前值指引为+30%）。

11. 本季度公司中国零售市场GMV同比增速放缓至个位数，客户管理收入同比+3%。

12. 9月末全球AAC12.4亿，环比+6200万，其中国内市场AAC有上季度末的9.12亿增长到9.53亿，海外市场AAC由上季度末的2.65亿增长到2.85亿。

13. 本季度云计算收入同比+33%。

14. 哔哩哔哩：用户数据持续超预期，毛利率小幅承压。

15. FY2021Q3营收同比增长61%至52.1亿元，略超市场预期；毛利率19.6%，同比-4pct，环比-2.4pct；经调整净亏损为16.2亿元，同比扩大31%；公司指引Q4营业额57-58亿元。

16. 本季度VAS/广告业务同比分别增长95%/110%，游戏业务同比增长9%，低于彭博预期。

17. 本季度MAU达2.672亿，超市场一致预期3%。

18. DAU达7210万，超市场一致预期1%。

19. DAU/MAU达27%。

20. 公司拟发行14亿美元可转换优先票据，同时给予承销商30天选择权，可增购最多2亿美元的债券，募集资金将用于丰富内容产品、研发和其他一般用途。

21. 百度：收入利润略好于市场预期，广告增长放缓，云业务继续高增。

22. FY2021Q3营收同比增长13%，与彭博预期基本想当；经调整净利润同比下降27%，超彭博预期；公司指引Q4收入同比+2%-12%（核心收入同比+5%-16%）。

23. Q3百度核心收入同比增长15%，在线营销收入同比增长6%，非在线营销收同比增长76%，主要受云和其他AI业务推动。

24. 爱奇艺收入同比增长6%。

25. 百度智能云收入同比增长73%。

26. 京东：业绩稳健增长超市场预期，新业务亏损好于预期。

27. FY2021Q3收入同比+25.5%，略好于彭博预期；调整后净利润同比-9.2%，对应调整后净利润率约2.3%，超市场预期。

28. Q3年活跃买家环比增长2030万至5.5亿，同比+25%。

29. Q3零售主业收入同比+23%，经营利润率4.0%，相对平稳；物流收入同比+43%，经营亏损约7.3亿；新业务收入同比33%，经营亏损约21亿元好于市场预期。

30. SEA：电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展。

31. 21Q3实现GAAP收入27亿美元，同比+121.8%，毛利润10亿美元，同比+147.5%，adjustedEBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。

32. Q3游戏GAAP收入同比+93%，FreeFire推出全新高端版和全新模式，有望推动游戏业务持续发展；Q3电商GMV同比+81%，电商业务有望持续提升货币化率以及持续实现GMV高增长；Q3支付总金额同比+111%，SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验，多方位布局数字金融服务全产业链。

33. 投资建议：由于宏观经济、互联网监管及垂直行业整治等影响，本季业绩期，互联网龙头企业整体业绩增长有所放缓，超级龙头成熟/核心业务短期表现较弱，如腾讯的游戏/广告业务，阿里的核心电商业务，百度的广告业务等；但同时部分二线龙头仍保持了一定韧性，如京东。

34. 下周关注美团、拼多多、快手等Q3业绩表现。

35. 我们认为监管进入常态化，整体政策预期平稳，中国科技互联网企业估值中长视角下处于低位，基本面短期略有压力，基础调整后有望恢复增长，中长期出海和ToB业务仍可提供较好增长空间。

36. 建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。

37. 国外科技企业，继续关注数字化作为通缩力量、需求稳健的微软，长坡厚雪且三季度收入有望持续高增的Sea，及Roblox、Meta（Facebook改名）元宇宙进展、Unity、Square、Affirm。

38. 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。