长江证券-拓普集团-601689-发布可转债公告点评：顺应需求爆发持续投入，夯实底盘系统成长能力-211121

1. 事件描述拓普集团发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过25亿，扣除发行费用后，全部投资于轻量化底盘系统建设项目。

2. 事件评论轻量化底盘系统爆发式增长，产能利用率饱和亟待进一步扩张。

3. 2021年新能源汽车实现爆发式增长，1-9月产量及销量分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比分别累计增长184.5%和185.3%。

4. 公司轻量化底盘系统模块（包含副车架、悬挂系统、转向节），2020年度产能约为180万套，产能利用率约为92.75%；2021年1-9月产能约为185万套，产能利用率约为95.49%，当前产能基本饱和，现有产线已无法满足快速增长的市场需求。

5. 应对轻量化底盘旺盛需求，公司发布可转债用于产能扩建。

6. 公司于2020年启动非公开发行股票募集资金建设汽车轻量化底盘系统项目进行扩产，但当前已有及前次募投项目在建产线的产能仍无法满足快速增长的市场需求。

7. 本次发布可转债拟募集不超过25亿元全部投资于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目，两期项目包含轻量化副车架、轻量化悬架系统和轻合金转向节各160万套。

8. 一期项目总投资额为8.6亿元，建设期24个月，本项目达产年营业收入10.3亿元，净利润1.3亿元。

9. 二期项目投入18.1亿元，项目建设期24个月，本项目达产年营业收入22.8亿元，净利润2.9亿元。

10. 随着新产能的不断投入，公司一方面能保障未来持续快速增长的产能基础，另一方面有望夯实在全球轻量化底盘系统的市场地位。

11. 投资建议：拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，有望成为新能源汽车平台型供应商。

12. 全球新能源汽车放量已成定局，公司客户拓展持续推进，新客户Rivian单车价值达到1.1万元，挖掘北美客户和新兴造车势力新的增长点。

13. 三季度公司在成本和行业双重压力下盈利仍超过预期。

14. 四季度行业芯片有望进一步缓解，特斯拉及新能源销量也有望持续走强，业绩有望进一步提升。

15. 预计2021-2023年EPS分别为1.10和1.60和2.17元，对应PE分别为50.7X、34.7X和25.5X,维持“买入”评级。

16. 风险提示1.新能源销量不及预期；2.订单获取不及预期。