申万宏源-绝味食品-603517-持续打造供应链优势，稳步提升市场份额，维持买入-211121

1. 投资要点：事件：公司举行天津工厂开放日暨投资人交流日活动。

2. 投资评级与估值：维持盈利预测，预计21-23年归母净利润为11.00、12.22、15.54亿，分别同比增长57%、11%、27%，对应EPS分别为1.79、1.99、2.53元，当前股价对应2021-23年PE分别为37、33、26倍，维持买入评级。

3. 我们看好绝味的长期成长性，公司作为休闲卤味的优质龙头，在加盟商及门店、供应链管理方面优势突出，公司鸭脖主业增长路径清晰，开店天花板尚远，绝味有望享受休闲卤制品行业快速成长及集中度提升的双重红利，公司供应链端先发优势显著，领先于同业步入管理赋能阶段，管理层战略布局清晰，打造“美食生态平台”外延探索第二成长曲线。

4. 今年推出股票激励锚定未来三年收入高增，绑定核心人才利好长期发展。

5. 从硬件到软件到管理，持续升级供应链核心竞争力。

6. 绝味拥有卤味行业领先的供应链优势，概括为五点核心能力，1、全国基础产能布局，现在有21个大型生产基地；2、实现国内1.3万家门店冷链配送系统；3、行业领先的质量管控体系；4、对上游供应链的议价能力和战略协同能力，质量保障体系；5、实现信息化智能制造工厂的基础建设。

7. 天津工厂成立于09年，但经过迭代升级，已成为公司柔性生产标杆示范工厂，设计产能3万吨，工厂的先进性体现在生产过程中全面的自动化水平，智能化分拣系统保证门店当天下单、日内配送，同时对合作伙伴实现了生产协同，提升整体产能利用率。

8. 展望未来，公司将继续提升供应链优势，体现在，1、提升自动化水平，与设备商合作，提升生产环节效率不断降低成本；2、工厂分级管理；3、全面自动化升级，实现订单自动化、门店自动上货，公司效率会继续提升。

9. 休闲卤味发展空间广阔，布局餐桌卤味打造美食生态。

10. 公司在休闲卤味领域的增长空间来自行业扩容式增长和市占率的提升，全国卤味赛道门店数在13万家左右，绝味目前门店数量1.3万家，占比10%，休闲卤味行业整体收入规模CAGR保持两位数，公司将分享行业扩容和市占率提升的双红利。

11. 现阶段公司以收入和市占率为导向，去年以来逆势加速开店，由于疫情给消费场景带来的不确定性，公司提出审时度势、行稳致远的方针，开店层级兼顾一二线与下线市场，开店场景向社区和沿街场景倾斜，提升店铺的抗风险能力。

12. 预计21年前三季度开店过1000家，四季度开店较往年同期提速，冲击全年1500家开店目标，同时四季度公司加大广告投入力度，投入2000万为新品爆鸭脖投放广告，四季度收入增长有望加速，全年力争完成25%收入增长目标。

13. 未来3-5年，公司将从休闲卤味拓展到餐桌卤味，通过参股廖记、卤江南等提前布局；长期打造构建美食生态平台。

14. 股价表现的催化剂：单店收入增速超预期，开店数量超预期核心假设风险：原材料成本上涨、食品安全事件。