中泰证券-2021年10月财政数据点评：财政支出“赶进度”-211119

1. 10月财政收入增速有所回升，主要源于去年同期基数走低和生产的环比改善。

2. 而财政支出增速在去年同期基数大幅走高的情况下仍然由负转正，指向支出力度有所加强，其中“三保”相关分项支出增速仍然领先。

3. 在“新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕”的要求下，1-10月专项债发行进度已在80%左右，其中10月单月发行额创年内新高，而财政部表示要研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作，这意味着融资端对政府支出的制约将逐步解除，在年底前财政支出或将追赶此前偏慢的进度。

4. 我们认为，财政支出力度在节奏上的改善，加之央行碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款等宽信用措施的落地，有助于经济下行压力的缓解，经济增速脱离合理区间的风险不高。

5. 财政收入增速改善。

6. 10月财政收入当月同比增速归零，较9月增速有所回升，剔除基数影响后的两年平均增速略有下行。

7. 其中10月中央财政收入当月增速降幅扩大至-1.6%，地方财政收入增速由负转正至1.8%；税收收入增速由正转负至-2.4%，两年平均增速也有所回落；非税收入增速在去年低基数的情况下大幅转正至24.3%，但两年平均增速降幅仍有扩大。

8. 财政收入增速略有改善，一方面源于去年同期基数走低，另一方面也印证了10月生产的环比改善。

9. 分项收入涨少跌多。

10. 10月主要收入项目中，增值税收入增速因去年同期高基数而由正转负；受烟酒、金银珠宝等应税消费品零售额增速回落的影响，消费税增速同步走低；企业所得税增速由正转负；个人所得税增速在去年同期基数走高的情况下仍有所回升；进口货物增值税、消费税增速走弱，而剔除基数影响后的进口两年平均增速也有回落；土地和房地产相关税收增速涨多跌少。

11. 支出增速由负转正。

12. 即便去年同期基数明显走高，10月财政支出同比增速仍由负转正至3.6%，其中基数走低使得中央支出增速升至23.9%，地方支出增速在高基数影响下降幅收窄至-1.2%。

13. 财政支出增速回升主要受地方支出改善所带动，地方政府专项债发行加快的背景下，融资端对支出的约束有所缓解。

14. 分项支出多数回升。

15. 1-10月各分项支出增速多数回升，其中科技（4.4%）、社保就业（3.4%）和债券付息（4.3%）支出增速涨幅扩大，节能环保（-7.1%）和城乡社区事务（-0.9%）支出增速降幅收窄，卫生健康支出增速（2.3%）保持稳定，其余分项支出增速较1-9月有所回落。

16. 基金收入增速下滑。

17. 10月政府性基金收入累计同比增速续降至7.7%，今年以来持续回落，其中中央收入增速下行至17.7%，地方收入增速回落至7.2%。

18. 土地出让收入增速降至6.1%，集中供地城市土地流拍、撤牌情况较此前有所增多，土地出让收入筹集仍不乐观。

19. 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。