华福证券-上海银行-601229-大都会城商行，养老金融叠加新零售转型-211116

1. 投资要点：立足上海，融入战略新兴产业与先导产业发展。

2. 资产规模位列城商行第二，布局全国重点经济区域，贷款市占率保持稳定，并构建符合经济发展的全国分支机构布局，上海市外贷款投放比例超过50%。

3. 上海市近年第三产业高速发展，战略性新兴产业蓬勃发展提供新收入增长点，积极参与上海重点建设集成电路、生物医药、人工智能等三大核心产业，享受科创红利。

4. 跨境领域卓有成效，构建沪港台平台，上银香港净利润保持高增速。

5. 财富管理、养老、消费金融促转型，轻资产运营能力不断提升。

6. 上海银行致力于发展养老金融、财富管理、消费金融重点方向。

7. 零售营收、利润近年稳步增长，零售营收占总营收比例25%以上，代理手续费占比中收逐年提升至50%以上。

8. 近年零售AUM保持高增速，理财产品规模位列城商行第二，高净值客户数量和管理资产双双保持高增速；坚持以养老金融为特色业务，为零售业务加固基础，上海地区养老金存量客户第一，养老金客户存款余额保持高增速，同时其资产同比增速近2年半不低于20%，养老金AUM占零售AUM四成以上；优化消费金融业务结构，着重发展消费、住房金融，贷款余额近4年半翻三番，消费贷款前期重增量后期重调优结构，住房贷款为主要优质零售贷款来源，个贷不良上升趋势得到有效控制。

9. 存贷业务占比稳步提升，资产质量优中有升。

10. 负债端保持稳健增长，对公存款占比约75%，公司吸储能力持续提升。

11. 资产结构合理分布，加大信贷投放力度以调优资产结构。

12. 贷款质量在同行业中保持前列，存款利率维持行业较优水平，或可期待贷款利率提升带来的净利差、净息差改善。

13. 盈利预测：考虑到上海银银行加大业务投入及改革，根据今年城商行估值水平，给予0.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：9.37元/股，结合当前股价，则有28.7%的涨幅，考虑到2021年余下时间整体震荡温和向上趋势，预期沪深300有5%左右涨幅，综合因素来看，预计上海银行超越基准23.7%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

14. 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。