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天风证券-互联网行业互联网龙头平台2021Q3前瞻:新游上线将带动边际改善,关注广告行业新规影响-腾讯控股-700.HK--211031

上传日期:2021-10-31 11:45:30  研报作者:孔蓉,王梦恺  分享者:huigeqqq   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:21Q3/Q4的收入增速放缓至16%左右,Non-IFRS经营利润增速放缓至8%左右,Non-IFRS净利润基本与去年同期相当。拆分来看,预期收入增速放缓主要来自于手游增速Q3放缓、广告业务短期逐季降速、金融科技收入基数抬升。彭博预期Q3/Q4毛利率分别约44.6%/43.7%,同比降幅收。”

1. 2021Q3/Q4业绩压力市场或已有预期,22/23年业绩弹性改善具备较好基础截止10/31,彭博预期腾讯2021Q3/Q4的收入增速放缓至16%左右,Non-IFRS经营利润增速放缓至8%左右,Non-IFRS净利润基本与去年同期相当。

2. 拆分来看,预期收入增速放缓主要来自于手游增速Q3放缓、广告业务短期逐季降速、金融科技收入基数抬升。

3. 彭博预期Q3/Q4毛利率分别约44.6%/43.7%,同比降幅收窄,环比延续小幅下降。

4. 彭博预期Q3/Q4经营费用率分别约23.7%/23.4%,基本与Q2相当。

5. 彭博预期净利润增长不及经营利润,主要来自于联合营公司扩大投入确认分占亏损以及税率提升预期。

6. 我们认为,市场或已较充分预期到公司短期业绩压力,Q3/Q4基本面彭博预测已包含相对谨慎的假设。

7. 展望后续,游戏业务增速边际改善趋势已然可见,广告端广告位仍有提升空间且受数据新规影响或相对可控,2022-2023年收入和利润弹性改善具备较好基础。

8. 从更长维度来看,游戏出海、视频号、ToB业务提供了可观的成长空间。

9. 此外,我们认为腾讯是国内企业布局元宇宙的领航员,在拥抱下一次互联网产业升级上具备较好基础和一定领先优势。

10. 游戏业务:预计2021Q4开始,低基数+上线新游有望带动手游增速逐步改善我们预计公司2021Q3游戏收入(含社交网络,下同)同比+8%(Q2同步+10%),其中PC游戏收入同比持平,手游收入同比+11%(Q2同比+13%)。

11. 预计Q3手游增长偏弱主要系:手游收入维持高基数、前三季度重量级新游上线较少、9月开始实施未成年人防沉迷新规的影响。

12. 虽然Q4开始防沉迷新规的影响将整季完整体现,但我们认为基数走低+新游上线贡献的新增量将是更加主导的因素(新上线的《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》表现均超预期,预估两者合计Q4贡献流水接近60亿元),预计21Q4开始公司游戏收入增速或逐步改善。

13. 当然,8月至今版号审批暂缓,目前游戏内容治理和消费管控逐步深入,后续弹性修复的斜率仍有不确定性,取决于新政策环境下其他重量级储备游戏的上线节奏。

14. 广告业务:预计部分行业广告主需求减弱导致2021Q3增速放缓,后续2-3个季度《个人信息保护法》影响将逐步显现根据AppGrowing,2021Q3移动广告投放数呈明显下降趋势,我们预计公司Q3广告业务收入增速同步放缓至+12%(Q2同比+23%)。

15. 预计2021Q3媒体广告同比+4%(Q2同比持平),主要贡献来自奥运会相关内容和《扫黑风暴》等优质剧集。

16. 预计21Q2社交广告同比+14%(Q2同比+28%),单季降速主要来自于开屏广告集中整治和垂直行业广告主预算减少(K12教育、医美、保险、游戏行业整治,房地产、汽车等行业景气度下降)。

17. 展望后续,一方面关注电商和生活服务类广告主需求变化,以及其他垂直行业的治理推进。

18. 另一方面《个人信息保护法》将于11月1日生效,配套细则正加速推进。

19. 考虑到腾讯过往在信息收集/算法颗粒度方面相对审慎的策略、并且参考欧盟出台GDPR后科技巨头广告业务受影响情况,我们预计腾讯主体广告平台受影响相对可控,但部分客户和合作方面临一定压力(如KA广告主数据回传和联盟市场设备串联问题),后续密切关注新规的具体执行情况。

20. 金融科技及企业服务:预计继续保持较高增速,ToB业务持续投入,长期收获我们预计2021Q3公司金融科技及企业服务收入同比+33%(Q2同比+40%)。

21. 预计Q3金融科技业务增长动能延续,基数走高下增速有所回落;微信支付线上渗透率受益于小程序打通更多消费场景,线下支付渗透率或受益于对小微企业的支付优惠政策。

22. 互联互通是行业发展趋势,后续如微信支付和阿里系电商交易全面打通,或可带来约2.5万亿的支付流水增量空间。

23. 我们预计Q3公司企业服务收入将保持较高增长,同时基数设施投入也将进一步加大。

24. 根据IDC报告,2021H1中国公有云IaaS+PaaS市场腾讯云份额为11.2%,位居TOP2。

25. 腾讯云依托C2B能力和生态多样性,稳固互联网优势同时,深耕金融、政务、智慧城市、文旅等领域。

26. 投资建议:腾讯当前股价对应2021-2023年彭博预测核心PE分别为28/23/19倍,12个月ForwardPE低于5年历史均值1.65个标准差。

27. 我们认为,公司短期业绩有所承压、利润可见性有待进一步明朗,已经相对充分地反映在当前估值中。

28. 边际层面,游戏业务已显露逐步恢复的趋势;中长期而言,业绩增长持续性无需过度担忧。

29. 公司在社交领域壁垒深厚,内容矩阵庞大,传统核心业务保持稳固基础的同时,游戏出海、视频号、ToB业务仍孕育较强潜力。

30. 当前科技互联网监管政策整体预期趋稳,反垄断和防止资本无序扩张初见成效,政治局积极表态数字经济健康发展,中长视角下建议关注腾讯控股。

31. 风险提示:重量级新手游上线时间不确定性;互联网广告市场受用户信息保护政策影响;游戏出海、视频号、企业服务业务发展慢于预期;持续增加投入拖累短期利润率。

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