浙商证券-京沪高铁-601816-2021年三季报点评：21Q3归母净利润16.04亿元，关注中长期量价空间-211031

1. 报告导读京沪高铁发布2021年三季报，21Q3公司实现归母净利润16.04亿元，同比增长21.7%，较19Q3下降55.5%，主要系南京等地散发疫情和台风异常天气影响所致。

2. 依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。

3. 投资要点疫情扰动及异常天气影响Q3业绩，仍需关注Q4情况公司21Q3实现营业收入79.19亿元，同比增长10.8%；归母净利润16.04亿元，同比增长21.7%，但较19Q3同比下降55.5%，较21Q2环比下降33.8%，主要系三季度南京等地散发疫情以及发生台风等异常天气影响所致。

4. Q3疫情反复导致公司客流及业绩仍有承压，进入Q4还需关注北京等地疫情防控形势力度的影响。

5. 运价端，实行浮动票价机制改革，疫情过后中长期费率有望向好京沪高铁公告自2020年12月23日起实行浮动票价机制。

6. 以二等座为基准，商务座、特等座、一等座比价分别3.5倍、1.8倍、1.6倍，票价根据市场需求（不同区间、不同时段、不同日期）在上下限之间浮动。

7. 对标国际看，我国高铁平均票价率仅为其他国家的1/3-1/4；对标国内干线看，即使假设提价至上限，测算京沪高铁全线二等座及一等座单公里费率较疫情前京港客运专线费率也仍低4.26%、2.67%。

8. 后续票价弹性有望逐渐释放，我们判断若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势。

9. 运量端，长编投运、时刻织密集结构优化仍带来增长空间我们从车辆结构、客座率、客运图等几个方面分析，疫情后中长期待需求修复完成，京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三个方面的供给侧拉动：1、长编组复兴号投运（6月25日零时起，全国铁路实行今年第三季度列车运行图，京沪高铁上时速350公里的复兴号将由36列调增至最高66列）；2、发车时刻织密；3、优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。

10. 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别60.42亿元、115.33亿元、130.14亿元，对应当前股价PE分别37.39倍、19.59倍、17.36倍，依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。

11. 风险提示：京沪线客流恢复不及预期；京福安徽公司扭亏进度延缓。