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浙商证券-今世缘-603369-今世缘股份回购点评:回购加速激励落地,V系列省外或超预期-211031

上传日期:2021-10-31 11:45:23  研报作者:马莉  分享者:aoruimeng   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:点:V系列强劲增长,苏南及省外增长或超预期V系列有望延续强劲增长态势,主因高端产品结构梳理清晰+组织结构赋能+42度V9商务版(2021)单独招商。21H1V系列翻倍增长,我们预计今年V系列业绩高增,2019-2023年V系列CAGR将超100%,十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场。”

1. 事件公司发布回购股份公告,公司拟使用不超过人民币5.18亿元(含)的自有资金进行回购,回购股份数量为660万股至770万股,回购价格不超过人民币67.27元/股(含),回购价格较当前股价有36.39%的提升空间。

2. 投资要点回购加速股权激励落地,激励力度较大有望提升员工积极性公司拟回购不超过5.18亿元的股份,回购股份数量为660万股至770万股,且回购股份将全部用于股权激励,本次回购力度较大,参考2020年4月公司披露的股权激励(草案),股权激励对象不超过360人,此前未持股管理层或将获股权激励,其中方志华、胡跃吾、李维群三位副总经理将获得授予总量的1.92%,按660万股回购股份及当前股价计算激励股份市值约625万元,除五位核心人员其他355名员工平均激励金额或超过70万元,股权激励力度较大,有望大幅提升管理层和员工积极性,彰显公司对于未来较快增长的信心。

3. 我们认为本次股权激励行权考核方案或与2020年4月的草案接近,则2020-2022年对于营收端考核的复合增速或超25%,有望加速公司发展和潜力释放。

4. 超预期点:V系列强劲增长,苏南及省外增长或超预期V系列有望延续强劲增长态势,主因高端产品结构梳理清晰+组织结构赋能+42度V9商务版(2021)单独招商。

5. 21H1V系列翻倍增长,我们预计今年V系列业绩高增,2019-2023年V系列CAGR将超100%,十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场预期。

6. 国缘四开升级换代进展顺利,上半年四开增速约50%,新版四开批价约为440-450元,终端成交价提升至450-480元,部分地区站稳480元,在配额制+管控老版四开国缘库存推动下,预计后续四开价格有望提升至500元以上,开系列有望继续抢抓次高端酒市场份额。

7. 省内:苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极,主因苏南主流消费价格带高于平均水平+或为开拓上海、浙江市场的大本营,目前苏南国缘占比已超过南京。

8. 省外:目前省外市场呈现结构升级和加速拓展两大特征,自19年提出双品牌战略以来,目前省外国缘占比达50%。

9. 参考洋河省外扩张情况,预期今世缘百亿体量时,省外占比有望达8%左右,省外拓展有望加速,全国化进程更进一步。

10. 盈利预测及估值我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标59亿元,争取66亿元/净利润目标18亿元,争取19亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取150亿元),本次回购加速股权激励落地,有望提升管理层和员工积极性,Q3疫情扰动影响有限,我们看好公司的长期成长性。

11. 预计公司2021-2023年公司收入增速分别为26.9%、25.1%、24.4%;归母净利润增速分别为26.1%、25.2%、25.1%;EPS为1.6、2.0、2.5元/股;PE分别为31、25、20倍。

12. 考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

13. 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。

14. 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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