浙商证券-报喜鸟-002154-点评报告：定增靴子落地，盈利向好趋势可期-211031

1. 报告导读公司公告三季报，双主品牌韧性十足，单Q3收入双位数增长，净利润释放短期受开店费用抑制；非公开定增如期过会，基本面日益明朗。

2. 投资要点两大主品牌销售保持正增长，开店费用短期压抑利润。

3. 外部因素扰动不改品牌强势向上趋势。

4. 收入规模方面，21Q3录得收入9.98亿，同比增长12%，较19年Q3增长35%，两大主品牌报喜鸟和哈吉斯依旧延续增长趋势，Q3预计收入增长双位数（可比口径预计均保持中单位数以上增幅）。

5. 增速收窄原因主要系外部因素干扰（疫情、洪灾），由于7、8月份疫情对一二线等高线城市影响更大，因此在高线销售强势的，哈吉斯受影响大于报喜鸟主品牌。

6. 开店费用短期压抑利润释放。

7. 盈利能力方面，公司单Q3录得归母净利润1.05亿元（yoy-16%），若剔除20年防疫业务利润（预计2000万+），整体利润预计与去年同期持平。

8. 费用增长快于收入主要由于三季度公司在两大主品牌趋势向好的情况下新开门店60+家带来一定新的开店费用，同时今年实行的超额利润分享制对利润也造成一定影响。

9. 短期开店费用或压抑利润释放，长期利好品牌成长发展。

10. 定增靴子落地，基本面日益明朗定增如期落地，实控人管理权进一步集中。

11. 公司非公开定增如期过会，募集金额将用于企业数字化转型（～2.5亿），研发中心扩建（～1亿，），补充流动资金（5.3亿），项目建设期约为三年。

12. 本次定增将由实控人吴志泽全额认购，若以上限计算，实控人持股比例有望提升～39%，管理能力进一步加强。

13. 提升全环节价值链，利空出尽静待估值修复。

14. 具体层面，流动资金补充有助于优化公司资本结构；数字化转型项目主要包括营销终端数字化（直营门店智能化信息采集系统）、私域流量建设和工业互联网（云翼智能制造C2M平台）；研发中心主要用于提升设计人员工作环境及设备，引进研发团队。

15. 我们认为，伴随定增落地，有望提升公司全产业链价值。

16. 盈利预测及估值我们看到即便Q3碰到较大外部情况干扰，公司依旧保持了稳定的收入增长，表现出了现有两大品牌明确的向上趋势。

17. 我们预计Q4在自然环境和疫情稳定的前提下，公司的流水增速有望相较Q3有较明显的复苏。

18. 同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。

19. 目前估值对应21年11X仍具安全垫，建议持续关注后续流水复苏进度。

20. 预计公司21-23年净利润5.1/6.6/8.4亿，增速为39%/30%/28%，对应估值11/8/7X。

21. 我们认为在品牌势头向上的背景下，公司具备充足的向上空间，目前低估值下维持“买入”评级。

22. 风险提示：疫情恶化超出预期；消费需求变化；。