广发证券-宁波银行-002142-配股落地夯实资本，盈利增长动能继续增强-211119

1. 核心观点：宁波银行发布配股公开发行公告，按照每10股配售1股的比例向全体A股股东配售，配股价格为19.97元/股，可参与配售股份总基数为60.08亿股，募集资金总额不超过120亿元（含），扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。

2. 基于2021年9月末数据静态测算，公司核心一级资本充足率将提升约1.0PCT至10.35%，考虑到公司已经被纳入国内系统重要性银行，面临额外0.25PCT的核心一级资本率上浮要求，本次配股完成后将高于监管红线约2.60PCT，资本实力将上升至可比同业前列，对后续业务拓展、规模扩张和盈利增长提供有力支撑。

3. 下阶段公司将继续推动财资、国金、零售公司和财富管理四大业务护城河构筑，重点发力财富管理，保持稳定的高ROE水平、高盈利增速。

4. （1）持续推动机构建设下沉战略，省外区域营业网点逐步下沉至大型社区和强乡重镇，不断提升品牌影响和客户口碑。

5. 在此过程中，保持人才队伍储备扎实，持续提升员工素质和产能，通过数量+单产双增来实现更高效益。

6. （2）深化全员财富营销理念，财富管理经营效益进一步显现。

7. 2021年6月末，AUM突破6,095亿元，较年初增长14%，私行AUM突破1,288亿元，较年初增长35%，代理类中收较年初增长13%。

8. 中国证券投资基金业协会公布的2021年三季度公募基金销售保有规模排名中，股票+混合和非货基保有量均居城商行首位。

9. （3）配股落地解除短期估值压制因素，未来3年外部融资可能性降低。

10. 2007年上市以来，公司每隔3年进行一次股权再融资，分别是2010年（定增约44亿元）、2014年（定增约31亿元）、2017年（可转债约100亿元）、2020年（定增约80亿元）、2021年（本次配股预计120亿元）。

11. 假设未来3年核心一级资本充足率目标为9%，本次配股补充1.0PCT资本，预计每年贡献5%的风险资产增速。

12. 若未来3年ROE维持18.3%（取2017-2019年三年平均），分红率20%，内生资本补充可支持风险资产增速接近15%。

13. 考虑一定资本消耗，未来3年风险资产增速预计仍能保持约20%，对盈利成长性及稳定性形成有效支撑，估值有望继续提升。

14. 盈利预测与投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，坚持聚焦于大零售和轻资本业务拓展，营收有望保持较快增长，考虑到扎实的风控和较高的拨备水平，业绩增速和ROE有望继续保持优于同业的高水平。

15. 预计公司21/22年归母净利润增速分别为27.7%/28.5%，EPS分别为3.07/3.99元/股（配股尚未完成，暂未考虑配股因素影响），当前A股股价对应21/22年PE分别为12.4X/9.6X，PB分别为1.9X/1.6X，综合考虑近两年PB估值中枢和基本面情况，我们维持公司合理价值为43.18元/股的观点不变，对应21年PB估值2.1X，维持“买入”评级。

16. 风险提示：认购率不足导致配股失败；经济波动导致业绩不达预期。