光大证券-重庆啤酒-600132-投资价值分析报告：御高端之风，顺势东飞-211031

1. 行业高端化逻辑兑现，各企业加速布局：随着啤酒市场进入存量时代，行业竞争格局趋于稳定，企业诉求逐步从市场份额转为利润。

2. 产品结构升级成为企业获取利润增量的新突破口，啤酒行业已进入高端化转型时期。

3. 通过复盘美国啤酒市场的高端化转型，我们发现，随着消费升级、消费者的需求愈加多元化，需要多品牌组合来吸引更多消费者，品牌竞争已成为实现高端化的重要路径。

4. 嘉士伯入驻赋能，“大单品制造机”走向全国：2020年底，经资产重组后重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，组织结构实现进一步优化。

5. 公司率先开启高端化的进程，目前已形成“6+6”的本地强势品牌+国际高端品牌的多品牌矩阵。

6. 且公司注重各品牌的差异化运作，通过单品牌单团队的运作模式，精准定位&多维覆盖，增强布局高端的竞争力。

7. 采用精细化的运作模式，用高端产品作为敲门砖推进“大城市战略”，积极开拓全国市场。

8. 乌苏高增态势布局全国，网红有望变长红：乌苏啤酒凭借“夺命大乌苏”的形象在网络平台走红，2020年销量已达60多万吨。

9. 作为疆外的高端品牌，乌苏的产品差异化强且品牌调性独特，支撑终端保持较高复购率。

10. 远高于其他品牌的渠道利润提升了经销商和终端铺货的积极性，是乌苏全国化的重要助推器。

11. 且公司在41个大城市战略的基础上为乌苏加码20个城市，采用赛马机制刺激销售团队开拓空白市场，同时积极布局产能为乌苏放量提供保障。

12. 我们认为乌苏成为“国民大乌苏”的背后是消费者的心智绑定、渠道的强大推力和公司的资源倾斜三方的支持。

13. 在褪去网红光环后，乌苏将继续保持稳定发展，持续放量至全国性大单品。

14. 长期来看，销量有望达到200万吨的量级。

15. 白啤、果酒细分趋势向好，1664&夏日纷未来可期：随着女性化和年轻化成为酒饮市场增长的新动力，白啤、果酒等相应细分迅速发展。

16. 其中白啤表现亮眼，各公司均在加大白啤布局力度。

17. 1664白啤从产品本身与品牌营销两方面入手，精准把握女性消费心理，凭借独特的品牌调性带动消费者需求，打破渠道壁垒。

18. 1664虽然体量尚小，但增长迅速，且吨酒价（约1.7万元/吨）和毛利率（约80%）高，对公司利润的未来贡献值得关注。

19. 储备产品夏日纷卡位果酒细分，是已受多国认可的国际成熟品牌，且目前国内的市场反馈良好。

20. 夏日纷可跟进切入1664的部分渠道，发挥产品间的协同作用，未来表现值得期待。

21. 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的品牌运作力强，大单品乌苏保有良好表现，1664、夏日纷亦值得期待。

22. 我们维持重庆啤酒2021-2023年EPS分别为2.15/2.74/3.30元，维持“买入”评级，目标价186元。

23. 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。