国盛证券-宁波银行-002142-120亿配股正式落地，高质量成长可持续-211118

1. 事件：11月18日宁波银行配股正式落地，关键信息如下：1）配股定价：10股配1股，配股价19.97元/股，相当于仅以1.02x的估值购入，建议积极参与；2）日程安排：股权登记日为11月23日，11月24日-12月1日停牌，其中11月24日-11月30日进行缴款，12月2日正式复牌；3）配股后，测算股价将自然下降至36.47，PB（LF）降至1.86x，或有望发生填权行情。

2. 短期看：市场已“准备多时”，预计配股落地后对股价的波动将有限。

3. 1）本次配股摊薄比例较低，静态算EPS摊薄不到10%，BVPS略增厚0.2%至19.61，ROE摊薄下降1.7pc至15.54%，且后续业绩快速扩张可抵消部分摊薄的影响；2）本次配股21年1月即发布了预案，今年7月即已获批，市场已消化了较长时间。

4. 中长期：有效补充资本打开空间，未来高质量成长可期。

5. 1）宁波银行正处于重要的战略发展期，过去3年年均贷款增速高达27.5%，而展望未来，宁波银行在零售公司、财富管理、国际业务、各个子公司方面发展空间巨大，需要人力、物力、资本的投入。

6. 过去2年，宁波银行已经在人员配备上战略性加大人员配置力度，员工共计增加了约1万人至2.3万，并已派往各分支行“前线”；业务上加强服务能力建设，如财富管理“产品货架”体系搭建、“五管加二宝”服务体系的完善等；而本次再融资将进一步带来资本补充，将更好地帮助公司整体、12个利润中心及3大子公司“补充弹药”。

7. 在此基础上，宁波银行6月还发布公告将对外股权投资50亿的董事会授权，未来将更好地投资消费金融等非银公司，这些都将为未来快速发展打下基础。

8. 2）本次配股完成后宁波核心一级、一级、资本充足率将提升1pc至10.35%、11.54%、15.88%，远高于监管要求7.75%、8.75%、10.75%。

9. 根据21Q3数据，假设未来3年RWA增速、分红比例分别保持在21.4%、21.9%，利润增速保持在20%（实际前三季度利润增速高达27%），测算宁波银行仅通过内生补充不会触及监管红线，未来再融资节奏或将放缓。

10. 每一次再融资落地后，宁波银行都能用更好的“高增长”回馈股东，看好配股落地后带来的投资机会。

11. 1）从历史上看，宁波真正做到了“用好每一份资本”，稳定地回报股东（ROE--边际资本回报保持在18%左右），形成了“再融资后-业绩高增长-股价创新高”的良性反馈。

12. 2）今年，因市场对房地产城投担心（宁波基本不受影响）+配股扰动，目前宁波银行22PB仅1.66x（考虑配股后为1.59x），积极看好配股后带来的投资机会。

13. 投资建议：宁波银行管理体制市场化程度高，基本面在城商行中较优，一直保持着“高成长、高ROE、优质资产质量”，2008年以来其不良率从未超过1%，真正实现了“穿越周期”。

14. 在现有的成长性基础上，未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打开未来增长空间。

15. 考虑配股后，2021/2022/2023年其BVPS分别19.97/22.98/26.76，对应2021-2023年PB为1.83x、1.59x、1.36x持续推荐，维持“买入”评级。

16. 风险提示：宏观经济下滑，再融资不及预期，金融监管力度超预期。