天风证券-海南发展-002163-承接免税业务加速转型升级，依托海南自贸港优势迎发展新机遇-211116

　　海南发展(002163)
　　玻璃幕墙行业先发者，25年间逐步发展壮大
　　海南发展前身为中航三鑫，于1995年创立，历经25年的发展，已在国内幕墙工程行业中占领领先地位。2020年5月28日，海南控股成为公司控股股东，海南省政府国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人。
　　行业红利释放，主营业务发展迅猛
　　1）幕墙与内装工程：主要包括幕墙工程、装饰装修等，具备多元类型幕墙的研发能力和复杂结构工程的承建能力，以深圳、北京、上海、珠海为核心区域，重点项目包括政府公建、高层建筑、购物中心等，是国内知名的幕墙骨干企业，国内行业综合实力排名前列。2）光伏玻璃：拥有完整的研发、采购、生产、销售、售后服务体系，持续推进智能制造与生产线自动化改造，主要产品高品质光伏玻璃具有优良的产品品质和良好的客户口碑。3）矿业和特种玻璃深加工：拥有石英砂矿开采业务和建筑玻璃、电子玻璃垂直完整的产业链，产品类型多元，质量体系完备，且具备特种/普通玻璃生产线设计与工程技术输出能力。
　　承接海发控免税业务加速转型升级，离岛免税多点布局迎发展新机遇
　　海发控作为控股股东持有海南发展27.12%股份。今年4月，海发控承诺向海南发展注入免税经营相关业务和资产，将全球消费精品（海南）贸易有限公司股权注入海南发展，支持海南发展布局及整合免税品经营业务。背靠海发控，海南发展在免税业务或将迎来新发展。
　　岛民免税与离岛免税面向不同消费市场，共同驱动海南免税市场发展
　　海南发展从实际控制人海发控处受让海南海控免税品集团有限公司45%股权，拟利用岛民免税、全岛跨境电商、原产地规则等政策，在城市社区、景区等区域开设精品连锁店，布局全岛岛民免税市场。长期来看，公司提前布局，或能在海南自贸港岛民免税建设中占据主动；预期公司在岛民免税牌照顺利下发后，将扩展其业务范围至岛民免税经营领域，进一步实现业务多元化，抢占布局先机，并直接享受岛民免税带来的红利。
　　盈利预测和估值假设
　　免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们预测21-22年公司归母净利润为1.1亿/1.8亿元，对应PE倍数分别为101x/62x。
　　风险提示：宏观经济风险；新业务管理运营风险；市场波动风险；公司转型不及预期，后续资产注入不及预期