天风证券-海外互联网行业点评：RobloxQ3+10月用户数据超预期，底层逻辑验证驱动认知改变-211114

1. 事件：Roblox于美国时间11月8日公布2021Q3季报，同时披露10月份用户数据。

2. 季报披露盘后涨超30%，11月9日收盘涨42.23%。

3. 2021年Q3季报要点：1）营收509.3亿美元，同比增长102%；流水6.38亿美元，同比增长28%（我们的数据库预测流水6.26亿美元）；自由现金流1.71亿美元；ABPDAU13.49美元，同比下滑2%。

4. 2）DAU4730万，同比增长31%。

5. （数据库中预测DAU4710万，同比增长30%）；其中海外DAU同比增长42%，13岁以上DAU同比增长48%。

6. 3）总活跃小时达到112亿小时，同比增长28%；单DAU活跃时长2.61小时，与去年同期疫情影响下相同水平，环比增长7%。

7. （数据库中预测单DAU活跃时长为2.63小时）；2021年十月关键指标：（只计算了服务器宕机前的27天数据）DAU5050万，环比增长7%，同比增长43%。

8. （数据库中预测DAU5055万，环比增长7.3%）总活跃小时32亿，同比增长41%。

9. 流水在1.77亿美元至1.79亿美元之间，同比增长30%-34%。

10. 点评：RobloxQ3和10月用户数据超预期，但整体符合数据库中的跟踪及预测；自4月份披露月度数据以来，Roblox持续的DAU增长逐步验证UGC平台生态+社交平台生态的闭环飞轮属性。

11. 在疫情恢复和返校季节的背景下，用户数、使用时长、流水均有28-30%同比增长。

12. 且10月份，在返校影响用户活跃度的担忧下，再度展露出DAU的高增长，月度环比7%，日活突破5000万。

13. 流水端数据Q3+10月份整体表现平平，我们认为有个两个核心原因：1）拉美（ROW）+亚太用户增速高，平均付费能力低于欧美核心市场；2）新用户转化成付费用户有爬坡期。

14. 我们认为随着Q4季节性的催化和部分新用户爬坡期兑现，或看到流水反弹的增速趋势。

15. Q3和10月用户数据趋势初步验证了我们在Q2点评中提出的观点：“如果能维持7月的增长趋势，RobloxQ3整体数据有望超预期，且疫情后的用户持续增长会加速飞轮效应的转动，或能更快看到来自双边网络效应带来的高增速。

16. ”从Roblox历史数据和游戏行业历史数据看，Q4均为一年中季节性最强，数据最好的季度。

17. 从10月数据已看到较好的Q4趋势，所以仍需紧密跟踪RobloxQ4数据，一方面持续验证UGC平台生态+社交平台生态的闭环飞轮属性，一方面关注是否有望继续超我们的模型预期和市场一致预期形成较好的市场正反馈。

18. 核心观点：短期做紧密月度数据跟踪，Q4能否持续验证双边网络效应的逻辑；中短期或有两个利好变化：1）苹果和安卓商店减少订阅费抽成，或提高Roblox平台的盈利能力与更好地激励开发者。

19. 2）苹果IDFA政策或利好Roblox广告业务加速落地。

20. 中长期两个核心逻辑不变：1）自驱动内容生态促进用户破圈（全球化和年龄破圈）。

21. 2）用户生态成熟后引入新的变现/商业模式–广告和电商。

22. 投资建议：此前深度报告和点评的观点不变。

23. Roblox上市后的持续数据跟踪不断验证我们的观点，中短期DAU和流水均有加速增长趋势，看好Roblox基本面；中长期逻辑稳固，且具备较大第二增长曲线的空间，需持续跟踪验证。

24. 风险提示：内容生态构筑风险；未来UGC游戏平台面临竞争风险；测算DAU或ABPDAU增长不及预期-1）变现能力提升不及预期2）用户扩张不及预期；第二增长曲线不及预期–1）中国市场发展缓慢2）广告商业化进度缓慢。