浙商证券-泰格医药-300347-深度报告：国际化拓展，新阶段跃迁-211113

1. 报告导读我们预计2030年中国会成为全球最大临床CRO市场，利好本土龙头。

2. 我们认为泰格医药处于国际化拓展关键期，能力跃迁有望支撑公司估值维持较高水平，维持“买入”评级。

3. 投资要点行业：中国望成为全球最大临床CRO市场根据我们数据推演：①2030年本土临床CRO规模全球占比42%，成为全球最大临床CRO市场。

4. 1）2030年本土创新药管线数量全球占比也有望快速提升至接近50%。

5. 参考国内更好的融资环境和对创新研发融资支持，按照我们假设2020-2030年本土临床研发投入复合增速远超全球水平（22.0%vs7.8%）。

6. 2）2030年本土临床CRO市场规模全球占比有望达到42%，成为全球最大的临床CRO市场。

7. 研发投入高增长+外包率提升推动本土临床CRO市场高增速，按照我们假设2020-2030年本土临床CRO市场规模复合增速有望达到26.2%（vs全球10.9%）。

8. ②国际化突破口：本土药企MRCT高增长。

9. 边际变化：1）国内承接的全球多中心临床数量越来越多，我们预计主要是海外药企看到中国本土较强的临床需求以及未来较大的市场前景，另一方面可能跟国内更多未满足临床需求带来更高入组效率相关。

10. 2）本土创新药企业寻求国际化加速，本土企业发起的MRCT临床试验数量持续快速增长，从2016年占比1.96%快速提升至2019年的7.58%，我们也看到本土创新药企业近年来开始加速布局海外临床试验。

11. 我们认为在国内未满足临床需求逐步被满足、本土创新研发能力持续验证后，会有越来越多的创新药企业寻求参与国际化竞争，依靠更好的药效、差异化的临床需求以及成本上优势逐步渗透到更大的国际市场。

12. 泰格医药：国际化拓展，新阶段跃迁全球化网络布局加速。

13. 1）海外运营项目持续增加。

14. 截止2021H1，公司海外员工人数由2020年底的772人增至854人，遍布五大洲39个国家和地区。

15. 泰格医药共有140个在海外进行，其中111个为单一区域试验，29个为多区域临床试验，考虑到本土创新药企业国际化需求持续增加，我们认为伴随着公司海外服务网络持续完善，公司海外运营项目的数量仍有较大提升空间。

16. 2）国际化明显加速，欧美等主要海外市场服务体系基本成型。

17. 2021年公司在主要海外市场（包括美国及欧洲）持续扩大临床运营及项目管理团队，加速全球服务网络搭建，目前欧洲和拉丁美洲负责人均已到位，未来可期。

18. PS估值：能力跃迁下高估值有望延续跃迁：历史上IQVIA，ICON、PRAPS水平均伴随着新业务扩展尤其是补强业务拓展而带来明显估值提升过程。

19. 复盘泰格医药成长历史也能明显看到相同的趋势，而大临床国际化作为泰格医药最核心业务板块，我们认为随着海外服务能力和版图持续扩大，公司估值仍有望维持高位。

20. PS估值：考虑到公司目前处于国际化能力跃迁期，我们认为泰格医药2022-2023年仍有望维持较高估值水平。

21. 对标国内：管理经验更丰富+盈利能力更强带来。