天风证券-绝味食品-603517-卤味龙头高效加盟模式加速开店抢占市场，全国标准化供应链体系给予强劲支持-211115

　　绝味食品(603517)
　　休闲卤味千亿规模，行业集中度有望快速提升
　　休闲卤味食品行业 CR4 约为 20%，行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。随着人们对食品安全越来越重视，公司的规模效应逐渐显现，预计未来连锁品牌企业将抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。
　　独特高效的加盟商管理体系让加盟商赚钱加速开店
　　1）绝味负责生产配送，加盟商专注运营； 2）盈利空间高的单店模型，回收期 1.5 年内； 3）地区统一零售价，保护加盟商利益； 4）设计实施加盟商委员会体系，构建命运共同体
　　超高性价比+全国化标准供应链支持加盟模式稳定
　　1）绝味食品作为休闲卤味行业内龙头，市占率业内第一，由于采购数量较多、行业地位稳定等原因，相较于业内其他公司会存在一定的原材料成本的价格优势。产品单价方面，绝味鸭脖售价要比同业低 30%左右。 2）公司前瞻性的在全国布局建设了 21 个工厂，搭配高效物流服务帮助公司实现了“当日订单，当日生产，当日配送， 24 小时内开始售卖”的生产模式。
　　门店布局预计超 3.8 万家，餐桌卤味布局成效显著
　　根据门店渗透率测算，绝味鸭脖在全国范围的渗透率基本在 12%左右，最高可达 20%以上。若绝味食品未来可以保持行业龙头地位，那么预计其渗透率可以达到 25%及以上。 我们预计在全国范围内， 绝味食品未来开店数量约为 25234 家，开店总数共计 38370 家门店。
　　投资建议：
　　由于 2021 年国家经济大环境已经逐渐摆脱疫情影响，线下消费逐步恢复，同时结合公司门店拓展、产品提价以及结构变化策略， 预计公司 2021-2023年 盈 利 在 10.54 亿 /13.03 亿 /15.80 亿 元 ， 增 速 分 别 为50.27%/23.67%/21.19%。 根据可比公司， 给予公司 2021 年 50 倍 PE 估值，对应市值 527 亿，目标价 85.8 元，给予买入评级。
　　风险提示： 开店速度不及预期； 食品安全风险； 电商品牌替代；公司经营风险；门店扩张数量测算具有主观性，仅供参考