中泰证券-2021年10月经济数据点评：经济曲折修复，改善能否持续？-211115

1. 10月在限电限产局面有所缓解的背景之下，工业生产环比增速回升，但房地产投资增速下行拖累整体投资增速陷入低迷，消费增速虽有改善但较疫情前水平仍低。

2. 近来前期执行较严的调控措施出现了边际缓和的迹象，我们预计，随着碳减排支持工具等宽信用措施的落地见效，加之政府融资节奏的加快，社融增速有望触底反弹，而经济增长在其带动下环比或将有所改善。

3. 工业生产小幅回升。

4. 10月工业增加值同比增速较9月有所回升至3.5%，环比增速回升至0.4%，而以两年年均增速来看，10月增速录得5.2%，同样高于9月增速水平，均指向工业生产有所改善。

5. 而从中观来看，17个主要行业增加值增速涨少跌多，除农副食品、食品制造、化学原料、运输设备、计算机和电力热力等部分行业增速回升以外，其余行业均有回落，特别是医药制造业增速显著走低。

6. 微观层面，发电量增速下跌，原煤产量增速由负转正，其他工业品产量增速较9月多数下行。

7. 投资增速继续走低。

8. 10月固定资产投资当月同比增速降幅扩大至-2.9%，其中民间投资同比增速降幅同步走扩，指向投资内生动力仍然偏弱。

9. 三大类投资中，10月制造业投资当月增速略有上行；地方政府专项债发行提速，使得新口径下的基建投资增速降幅明显收窄，而旧口径下的基建投资增速降幅虽略有扩大，但两年年均增速也有回升；10月房地产投资当月同比增速降幅有所扩大，连续八个月增速回落，两年年均增速也延续放缓，或受前期调控政策收紧影响。

10. 消费增速有所上行。

11. 10月份社消零售、限额以上零售增速分别录得4.9%、4.6%，较9月增速均有回升，两年年均增速也同步走高，剔除汽车后的社零同比增速也有上行。

12. 扣除价格因素后，10月份社消零售总额同比实际增长较9月有所回落至1.9%，名义与实际消费增速之差也有显著上行，但一定程度上受到基数扰动，按照两年年均增速来看，消费实际增速同样有所上行。

13. 在国内局部地区疫情反复的影响下，10月餐饮收入同比增速放缓至2%。

14. 分品类来看，10月可选消费品增速较9月涨多跌少，其中通讯器材、石油制品增速在油价上行的带动下显著回升，家用电器、汽车增速也略有改善，家具、中西药品增速有所回落，文化办公用品、金银珠宝增速明显走低，食品等必需消费品增速较为稳定。

15. 地产销售显著走低，新开工同比降幅扩大。

16. 10月全国地产销售面积同比增速-21.7%，较9月增速降幅显著扩大，两年年均增速也同步回落。

17. 不过，10月居民中长贷同比转为多增，10月个人住房贷款环比多增也超千亿元，反映出前期房贷额度紧张的局面略有缓解，或将对后续地产销售形成一定的支撑。

18. 10月新开工面积同比增速降幅较9月明显扩大。

19. 10月土地购置面积增速也显著下行。

20. 10月竣工面积同比增速由正转负，主要受到去年同期基数大幅抬升的影响。

21. 经济承压下行，后续有望改善。

22. 即便10月国内本土疫情有所反复，但社消零售增速仍然有所上行，不过依然不及疫情前水平，而房地产增速降幅继续扩大带动投资整体低迷，经济下行压力依然存在，结构性矛盾也并未得到明显缓解。

23. 不过，从政策调控上来看，前期执行较严的措施存在着边际改善的迹象。

24. 后续随着碳减排支持工具等增量资金的落地，融资增速有望触底反弹，或将带动经济增速环比改善。

25. 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。