天风证券-纺织服装行业点评：阿迪21Q3大中华收入同减15%，21H2全球产能预计减少1亿件，维持全年增长指引-211115

　　21Q3阿迪达斯营收57.52亿欧元（约合432亿人民币），剔除汇率影响同比增长3%；净利润9.84亿欧元（约合74亿人民币），同增70.6%；可持续性经营业务利润达4.79亿欧元，同减10.4%。
　　分地区看，大中华地区21Q3收入达11.55亿欧元，同比减少14.6%（剔除汇率影响，下同），主要系受新疆棉事件、疫情、自然灾害等多方面因素影响所致；即便受供应链影响，欧美、中东、非洲地区均保持同比9%的较好增长势头，其中欧洲、中东和非洲地区收入达22.48亿元（+8.8%），北美地区收入达13.96亿欧元（+8.6%）；亚太地区（除大中华地区外）收入达5.04亿欧元（-8.2%），主要系受疫情影响所致；拉丁美洲地区收入为4.05亿欧元（+55.4%），增长迅速。
　　分渠道看，DTC渠道收入同比增长5%，较19年同期增长近20%，其中在欧美、中东、非洲地区均保持双位数高速增长；电商渠道同增8%，较19年同期增长64%。
　　阿迪达斯21Q3毛利率为50.1%，同比减少0.2pct，受到汇率变动与供应链成本增加影响有所减少，但同时公司Q3全价销售较多，一定程度上减轻了以上负面影响。
　　21Q3营业利润率为11.7%（-1.5pct），销售费用率为11.7%（+2.1pct），主要因为公司利用运动主品牌为新品预热，且为提升消费者线下与线上体验投入较多；运营费用率为27.2%（-0.8pct）；其他运营费用率为38.9%（+1.3pct）。
　　产能方面，受疫情影响，公司越南工厂在7月至9月间停产，于10月才逐渐重新恢复生产，对新产品的上市造成一定影响，21H2产能预计减少1亿件，或对未来两个季度造成约12亿美元的收入损失。
　　阿迪达斯维持2021年收入预测，预计同增20%。公司预计2021年收入同增20%，但由于公司受大中华区收入减少、供应链成本上涨等影响，预计收入会接近预测下限；同样维持运营利润率约为9.5%~10%、可持续性经营业务利润约为14~15亿欧元的预测，但预计二者也会更接近预测下限；受供应链成本上涨影响，下调毛利率预测，预计2021全年为50.5%~51.0%。
　　阿迪达斯为全球专业体育巨头，是申洲最重要的运动品牌客户之一，近期尤其欧美、中东、非洲地区业务恢复明显，但同时公司在大中华区的业务仍然面临一定压力。一方面，公司业务恢复有利于带动供应商申洲国际的订单量增长；另一方面，新疆棉事件影响仍在，国内消费者对国货购买热情持续高涨，为李宁、安踏等国产品牌打开未来增长空间，随着科技设计及IP等元素加持丰富，国牌产品力持续提升。建议关注：李宁、安踏体育、申洲国际
　　风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等风险。