中信期货-大宗商品策略周报：房地产政策底出现，延续低位震荡-211114

1. 10月中旬以来大宗商品的主要逻辑在于全球能源短缺预期有所减弱，供给端逻辑松动后市场开始交易需求端的疲弱。

2. 这导致“碳元素”相关商品如动力煤、焦煤、焦炭，煤化工相关商品如甲醇、尿素、乙二醇、PVC等品种，以及高耗能且需求端无支撑的品种如硅铁、硅锰、铝、锌、钢材都出现了大幅回落的状态。

3. 能源价格方面来看，煤炭供给弹性正在逐步抬升；天然气矛盾的缓解仍然需要等到冬季之后，谨慎偏空对待；原油中期供需维持紧平衡或推动价格偏强运行。

4. 动力煤方面，在相关部委强力推动下，保供核增不断提升，核增产能不断释放，当前日最高产能突破1200万吨，后期随着煤矿继续达产增加，产量有望继续攀升。

5. 但寒冬即将到来，由于今年北方极端天气频繁，还需警惕恶劣极端天气对生产与运输的影响。

6. 天然气方面，俄罗斯对外表示已制订了对欧增加天然气供应的计划，导致天然气价格大跌，预计俄罗斯或适当增加供应，市场情绪继续衰弱。

7. 欧洲进入去库周期，若供应增量不能有效对冲需求增量，预计天然气矛盾的缓解仍需要等到冬季之后，后续关注俄罗斯供应兑现情况，谨慎偏空对待。

8. 原油当前价位多空博弈加剧，市场等待方向选择，后期库存能否持续去化将是影响价格的核心。

9. OPEC+谨慎增产下，全球原油供应维持偏紧局面。

10. 航煤需求的恢复可期，炼厂逐渐退出检修，需求有望向好，去库逻辑下油价高位偏强震荡。

11. 从需求方面来看，全球经济面临见顶压力，需求仍不理想，美国通胀数据爆表，美国或释放战略储备原油调整通胀。

12. 美国经济方面，可以发现近期消费端及耐用品新增订单数据表现较好，显示美国经济具有韧性，但持续上涨的能源价格，以及因疫情导致的结构性失业问题使得美国长期通胀预期持续上升，这对美国经济复苏动力产生负向影响。

13. 10月美国CPI爆表，美国近期有释放战略储备原油预期，以此降低通胀。

14. 欧元区经济主要受到疫情影响，本周欧元区平均单日新增感染人数已达30万人。

15. 欧元区经济景气指数、投资者信心指数、工业生产指数分别下滑。

16. 预期至明年年中前，欧元区将维持宽松政策，需求端利空商品价格。

17. 近期市场认为美联储有提前加息预期，但我们认为除非结构性失业无法缓解，否则美联储较大概率维持观察，提前加息概率不大。

18. 国内需求方面，在经济增长动力换挡中，房地产着陆、基建调控面临平衡问题，需求端预计将边际改善。

19. 房地产方面，地产调控趋严，“三道红线”约束房企，“贷款集中度要求”约束银行，“供地两集中”约束地方政府，这使得施工端投资面临压力；制造业方面，尽管出口仍有一定韧性，但考虑海外经济见顶，同样具有不可持续性；流动性方面，10月社融相比9月有所改善，考虑到房地产融资政策趋于放松，专项债发行速度加快，预计未来几个月社融数据将小幅改善。

20. 房地产投资疲弱明显限制了国内经济增长的合理节奏，也限制了当前国内大宗商品的需求。

21. 但当前悲观情绪已经被市场充分吸收，国内仍需要房地产等旧经济增长动力平稳着陆，维持经济环境健康。

22. 因此后期地产资金或边际缓解，基建投资有望反弹。

23. 但考虑到好项目相对匮乏及监管措施，年内基建投资反弹高度或有限。

24. 整体来看，大宗商品在经历了“弱需求现实+成本坍塌”逻辑之后，未来的逻辑将转向“需求预期”定价，地产政策的趋于缓解将使得远期的需求预期转好。

25. 但受制于政策传导需要时间，短期需求仍然疲弱，主要商品的现货以及01合约仍然将较为疲弱，远期合约将受到预期好转的支撑，价格将逐步企稳，后期如果有进一步政策出台，远期合约重心或将缓慢上升，修复之前过于悲观的预期。