国信证券-天坛生物-600161-2021三季报点评：业绩稳健增长，新浆站与新产品持续提升公司盈利能力-211028

1. 高基数影响下业绩增速放缓天坛生物2021前三季度实现营收28.18亿元（+6.91%），归母净利润5.58亿元（+12.32%），经营性现金流净额8.36亿元（+3.26%）。

2. 单三季度营收10.07亿元（-6.89%），净利润2.21亿元（+3.77%），在去年同期高基数的影响下，单季度业绩增速放缓。

3. 前三季度公司销售费用率6.8%（-0.1pp），研发费用率2.5%（+0.1pp），管理费用率7.5%（+1.2pp）。

4. 采浆量恢复增长，新浆站开拓持续推进随着疫情的影响逐渐消除，公司的采浆量恢复增长，将对应到21Q4至22年的业绩成长。

5. 公司现有55家在营浆站，数量位居行业第一，且今年在甘肃、河北、江苏等地新设15家浆站。

6. 公司新开浆站优势明显，预计将在十四五期间进一步扩大采浆优势。

7. 新产品研发顺利推进公司的新产品研发顺利推进，成都蓉生的PCC获批上市并顺利批签发；VIII因子也于近期获批上市，且已通过GMP检查；静注COVID-19人免疫球蛋白获批临床；新产品的上市将补足公司在凝血因子类产品的短板，提升公司的吨浆营收及利润。

8. 风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议：维持“买入”评级血制品行业规模优势显著，公司采浆量在行业领先，且预计将在十四五期间进一步扩大采浆优势。

9. 新浆站的不断开拓、新产品的获批上市，以及新产能的投产，将不断提升公司的盈利能力。

10. 我们维持盈利预测，预计公司2020~22年营收38.07/44.86/56.05亿元，同比增长10.5%/17.8%/24.9%；归母净利润7.49/9.60/12.21亿元，同比增长17.3%/28.1%/27.2%，对应当前股价PE为53/41/33x。

11. 公司采浆量行业领先，且新开浆站预期高，吨浆净利润有望得到大幅提升，维持“买入”评级。